债市回顾
上周受中旬税期扰动，资金价格中枢较前周略有上移，周中央行买断式逆回购操作落地，资金整体平稳宽松。
资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+1.91BP、+1.94BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+0.61BP、-0.05BP。利率方面，截至8月15日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前周收盘分别变动+1.59BP、-0.68BP、+4.94BP、+4.94BP、+5.74BP、+8.75BP至1.37%、1.41%、1.60%、1.71%、1.75%、2.05%。国债利差方面，10-1Y利差由34BP小幅走阔至38BP，10-7Y维持在3BP左右，30-10Y由27BP小幅走阔至30BP。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+1.92BP、+5.87BP、+6.05BP、+6.24BP、+6.00BP，信用利差整体收窄。二永债方面，各期限二永债利率以上行为主，1-5Y各等级二永债普遍上行4-9BP。
具体来看：8月第二周，反内卷和宽信用政策作用下股债翘板明显，债市对偏弱的金融和经济数据反应钝化，长端收益率延续上行。周一，周末电池龙头暂停尖峡窝矿生产，碳酸锂期货主连涨停，风险偏好带动股市，对债市情绪压制明显，10Y国债活跃券收益率上行2.65BP报1.7175%；周二，中美关税继续延期90天，财政贴息促消费政策出台，股市表现强势，继续压制债市情绪，10Y国债活跃券收益率上行1BP报1.7275%；周三，市场消息称买断式利率上限降10BP、下限降5BP，尾盘公布的7月社融数据表现偏弱，10Y国债活跃券收益率下行0.75BP报1.72%；周四，沪指突破3700点后回落，市场消息称考虑鼓励央企收购困境开发商的待售商品房，央行买断式等量续作，债市表现偏弱，10Y国债活跃券收益率上行1.2BP报1.732%；周五，7月经济数据不及预期，10Y国债活跃券收益率下行0.5BP报1.72%，随后股市上涨再次压制债市情绪，10Y国债活跃券收益率上行至1.746%，较前周五累计上行5.5BP。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨1.60%，正股等权指数上涨2.58%，万得全A上涨2.95%，转债市场跟随股票上涨。转债市场上周日均成交额930.8亿元，较前周增加60.8亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA-及以下评级表现相对强势，分别变动4.5%、2.4%、2.3%。分板块看，通信、综合金融、非银行金融和电子板块涨幅居前；银行、钢铁、纺织服装和煤炭板块跌幅居前。
债市展望
债市短期看多空因素均有，预计仍会保持在区间震荡，股债跷跷板等情绪影响下，债市或向着打消降息预期的点位调整。基本面方面，7月数据反映实体信贷需求疲弱，经济增长动能环比6月继续走弱，消费偏缓、投资加速下滑，7月月度经济增长或已低于下半年4.7%的平均目标增速，内需下行压力仍大。
资金方面，8月中下旬政府债券供给压力开始上升，财政缴款、权益分流、赎回摩擦等可能导致资金扰动逐渐增多，但央行或延续相对呵护的操作风格，预计资金价格或有波动但不会持续，根据二季度货币政策执行报告，央行重提“防范资金空转”，下半年降准降息可能性减弱。
政策方面，重要会议明确下半年方向仍是既有政策的延续，高质量推动城市更新、“两重”项目是重点，7月固定资产投资分项均转负，投资需求政策加速发力的必要性上升，8-9月新型政策性金融工具设立投放进展及对债市影响需密切关注，也需关注后续“十五五”规划对经济增速尤其是名义经济增速的定调。
可转债方面，正股层面上证指数突破去年“924”行情后的阶段高点，创下2021年12月以来的新高。市场成交活跃，交易量突破2.1万亿元，市场呈现“水牛”格局。建议增加对券商板块关注。在货币政策维持适度宽松、中长期资金提高权益配置的背景下，A股日成交量和两融余额仍有上行空间，券商有望迎来盈利和估值的双提升。非银板块今年以来仅上涨12%，在全部30个中信一级行业中排名第18，涨幅远低于热门成长板块。
板块整体PE仅14X，处于过去10年22%历史分位数水平，后市在牛市格局下或有较大修复空间。转债估值层面，目前偏债转债转股溢价率处于过去5年100%历史分位数，平衡型转债100%分位数，股性转债90%历史分位数，均接近历史极值水平。转债估值偏高已成为常态，目前性价比低于股票，建议仍以交易思路做转债投资。
债市策略
债市收益率仍呈“上有顶、下有底”特征，整体仍以波段操作为主。中期基本面偏弱决定债市运行逻辑并未反转，考虑梯度加仓，采取哑铃型结构（超短久期+长久期），长久期具备赔率价值，降低杠杆水平；中短久期尽量少配主要是防范可能的资金面和赎回压力。信用利差仍未拉开，考虑适当减持以预防赎回风险。
本周8月22日10Y、30Y国债新券发行，可考虑针对高估值品种博弈交易机会。交易盘关注10Y国债收益率，若调整至1.79%以上或具备赔率空间；配置盘关注30-10Y期限利差走扩至30BP附近时，可在调整过程中逐步布局。
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