市场回顾
上周债市整体以窄幅震荡为主，主因增值税新规对市场预期形成一定扰动，整体政金债表现弱于国债，而普通信用债未受到新规影响，整体表现强于利率债，收益率多数下行，信用利差全线收窄。上周资金面均衡偏松，资金利率略有下行，央行通过灵活开展逆回购操作及前置续作3M买断式逆回购，体现出较强的呵护态度和财政货币配合的操作思路。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-5.59BP、-8.69BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-8.25BP、-11.36BP。利率方面，截至8月8日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前一周收盘分别变动-2.3BP、-2.9BP、-2.3BP、-1.5BP、-1.7BP、+1.1BP至1.35%、1.42%、1.55%、1.66%、1.69%、1.96%。增值税新规短期来看相对中性，对利率老券行情影响暂未明显体现。国债利差方面，10-1Y利差由33BP小幅走阔至34BP，10-7Y维持在3BP左右，30-10Y由24BP小幅走阔至27BP。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动-3.0BP、-3.7BP、-3.1BP、-1.0BP、+1.0BP，信用利差整体收窄。二永债方面，各期限二永债利率以下行为主，1-5Y各等级二永债普遍下行0-6BP，5Y以上以震荡为主，振幅普遍在1BP左右。
具体来看:周一，央行净投放490亿元，资金面延续宽松，债市回吐税收消息涨幅，午后市场传闻称“基金免税将会取消”，债市跌幅扩大，10Y国债活跃券上行1.3BP；周二，央行净回笼2885亿元，股债商表现均强，消息称大行买入7-10Y国债，主要期限国债收益率震荡下行，尾盘小幅止盈；周三，央行净回笼1705亿元，资金面延续宽松，权益表现强势，市场消息称农行买入2-10Y国债，多数期限国债收益率下行0-1.5BP，10Y国债下破1.7%；周四，央行净回笼1225亿元，资金面延续宽松，隔夜资金价格最低保持在1.25%，进出口数据超预期，权益继续收涨，尾盘央行3M买断式逆回购靠前操作，释放呵护态度，多数期限国债收益率下行0-1.5BP；周五，央行小幅净回笼40亿元，资金较为宽松，首批适用增值税新规的地方债新券招标受规模、品种、市场情绪等因素影响，上调幅度多处于3-6%税率区间，整体影响可控，反映市场定价新券主要承担税收成本，叠加买断式逆回购降息的消息，老券止盈盘有所显现，10Y以上长端品种小幅上行1BP以内，曲线走陡。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨2.31%，万得全A上涨1.94%，转债表现强于股票。分板块看，有色金属、机械、国防军工和纺织服装板块涨幅居前；医药、消费者服务、计算机和商贸零售板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值46.43%。
市场展望
临近8月缴税截止日，政府债供给压力略有抬升，资金面扰动因素有所增加，但因近期央行操作整体表现较为呵护，预计资金价格大幅波动风险有限。若短期资金仍能延续均衡偏松态势，叠加市场普遍预期7月信贷数据或偏弱、股债跷板效应暂时缓和等，或助推债市情绪温和修复，8月上半月或存在交易小幅做多窗口。
中期看，8月至10月处于全年季节性逆风阶段，预计8月仍是赎回后情绪缓和、但趋势并未转好的震荡调整期，过程中可逢市场情绪向好时及时止盈、切换流动性更好的品种。交易盘可参与小波段博弈，或进行调仓提升组合流动性。
可转债方面，正股层面权益市场延续较高风险偏好，两融余额再次突破2万亿元，军工、机器人等成长板块表现强势。美国非农数据不及预期，美联储降息进程和概率提升，对分母端或形成利好。后续在经济数据弱改善，宽松政策持续及产业趋势延续等利多因素支撑下，权益市场或延续震荡上涨。建议关注三个方向，一是军工、AI、创新药等高弹性成长板块；二是受益于“反内卷”政策的周期板块，上周适当回调后或孕育机会；三是红利板块，在降息大背景下仍具有吸引力。
转债估值层面，长期看供给端大量银行等底仓转债在近期强赎或即将到期，且新发转债数量和规模均处于低位；需求端，纯债收益率绝对低位背景下，固收机构投资者寻找增强收益资产诉求强烈，转债估值有支持。但从短期看目前转债百元溢价率已攀升至32%，处于过去5年98%历史分位数水平，其中债性转债估值5年历史分位数99%，股性转债估值分位数86%，估值上有一定回调压力。
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