市场回顾
上周央行仍维持稳健的货币投放，但税前走款扰动放大，资金利率略有上行，市场利率小幅下行。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+14.62BP、+13.37BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+5.82BP、+3.25BP。利率方面，截至7月18日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前一周收盘分别变动-2.1BP、-1.1BP、-0.4BP、-1.1BP、+0.0BP、+1.4BP至1.35%、1.40%、1.53%、1.62%、1.67%、1.89%。国债利差方面，10-1Y利差由30BP小幅走阔至32BP，10-7Y由3BP走阔至5BP左右，30-10Y由21BP走阔至22BP。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动-2.8BP、-3.2BP、-1.6BP、-1.0BP、-1.0BP，信用利差整体收窄。二永债方面，各期限二永债利率普遍下行0-4BP。
具体来看：周一，税期临近，7D资金升至1.55%附近，6月出口好于预期、30Y国债发飞，长债情绪偏弱，下午发布会央行对中小行买债表态温和，尾盘买断式逆回购提前公告并小幅净投放，债市情绪修复。周二，税期缴款日，DR007中枢升至1.57%，中央城市工作会议增量不及预期，权益情绪回落，加之6月经济数据环比转弱，曲线小幅走平。周三，跨税期后资金价格修复，存单一级利率降至1.6%附近，短端行情回暖，股债跷板效应下长端弱势震荡。周四，科创债ETF上市首日提振信用债行情，税期走款影响渐弱，短端延续下行，而“反内卷”预期继续支撑权益强势、压制长端利率。周五，7D资金加权降至1.5%附近，带动1Y国债活跃券下至1.3425%左右，权益行情延续强势，股债跷板效应显著，央行公告“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”提振流动性预期，尾盘10Y国债短暂向下交易后回到1.665%附近。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.67%，万得全A上涨1.40%，转债表现弱于股票。分板块看，通信、医药、汽车和国防军工板块涨幅居前；综合金融、房地产、传媒和非银行金融板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值47.61%。
市场展望
债市边际扰动增多，向下突破的动能弱于预期，但调整风险可控，等待调整带来更好配置点位，交易盘注重灵活性、布局流动性品种。进入7月下旬，新的稳增长政策预期扰动放大，一定程度上支撑权益情绪，若风险偏好维持偏高，则债市做多动能或受限。整体来看，二季度债券各类利差较为充分，品种的挖掘策略进入尾声，仅剩超长端保有一定利差空间，操作上建议将前期利差压缩充分的品种换成流动性更好的活跃品种，灵活应对7月末市场变化，但债市并无趋势反转的风险，可等待调整后的更好配置点位入场。
可转债方面，正股端，经济基本面整体修复，但是结构上仍有偏弱项。二季度GDP同比增长5.2%，略高于市场预期；6月社融和新增人民币贷款均好于市场预期。但6月固定资产投资小幅下滑，社零增速较上月环比下降1.6个百分点。政策方面关注7月底召开的政治局会议，但在中美贸易谈判进展相对顺利，国内经济数据企稳的背景下，或没有进一步超预期的政策出台。流动性上预计维持宽松，权益市场分母端风险较小。
往后看市场或聚焦于三个主题。第一是受益于反内卷政策的新型过剩产能如光伏、锂电；第二是受益于美国监管放松叠加技术不断突破的AI和算力；第三是受益于阅兵和军贸逻辑的军工板块。转债估值层面，转股溢价率预计易上难下。供给端大量银行等底仓转债在近期强赎或即将到期，且新发转债数量和规模都处于低位。需求端，纯债收益率绝对低位背景下，固收机构投资者寻找增强收益资产诉求强烈。目前转债百元溢价率29%，处于过去5年84%历史分位数水平，其中债性转债估值5年历史分位数92%，股性转债估值分位数68%，短期看有阶段性小幅回调压力。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本材料由招商基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间短，不能反映市场发展所有阶段。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。
#稀土价值重估持续！上涨空间有多大？##OpenAI发布重磅产品ChatGPT Agent##美国通过稳定币法案 特朗普签字即生效##创新药赛道持续活跃 行情空间有多大？##下半年行情主线是哪个？#
