市场回顾
上周资金利率中枢继续下移，股债跷跷板效应显著，收益率普遍上行。资金方面，DR001、R001、DR007、R007周均值分别较前周变动-5.09BP、-19.87BP、-9.68BP、-13.16BP。利率方面，截至7月11日，1/3/5/7/10/30年期国债收益率较前一周收盘分别变动+3.4BP、+3.7BP、+3.6BP、+2.8BP、+2.2BP、+2.3BP至1.37%、1.42%、1.53%、1.63%、1.67%、1.87%。国债利差方面，10-1Y利差维持在30BP左右，10-7Y由4BP收窄至3BP左右，30-10Y维持在21BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率普遍上行，1/3/5/7/10Y中票利率分别变动-0.6BP、+3.3BP、+3.9BP、+5.6BP、+2.6BP，信用利差整体收窄。二永债方面，各期限二永债利率普遍上行2-5BP。
具体来看：周一，早盘央行净回笼2250亿元，资金面整体宽松，受深圳地产政策优化消息影响，地产板块表现较好，债市反应钝化；周二，早盘央行净回笼620亿元，资金面先紧后松，权益情绪表现偏强，股债跷板效应凸显，主要期限国债收益率上行0-1BP，短端表现不及长端；周三，早盘央行净回笼230亿元，资金面平稳均衡，权益市场先强后弱，债市震荡偏弱，尾盘受监管对农商行债券投资压降的消息，收益率小幅回调；周四，早盘央行净投放328亿元，资金面平稳均衡，午后地产、银行板块涨势较好，权益市场涨势扩大，受农合行债券投资监管、地产消息以及超长债供给等多重利空扰动，主要期限国债收益率上行1.5-2BP；周五，资金面延续均衡，权益先强后弱，跷板效应下债市先弱后强，7Y品种表现较弱，上行1.15BP。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨0.76%，万得全A上涨1.71%，转债表现弱于股票。分板块看，综合金融、房地产、非银行金融和钢铁板块涨幅居前；汽车、家电、银行和国防军工板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值47.66%。
市场展望
7月仍处于年中窗口，目前债市暂无显著利空扰动，长端收益率延续窄区间波动，调整或带来更好布局位置。7月理财季节性进场、资金价格有所修复，整体对短端行情存在保护，但进一步驱动短端下行的力量暂时不足（存单利率中枢基本维持、央行暂未重启买债），叠加政策消息扰动增多、权益强势，上周债市小幅调整，侧面体现债市交易过度拥挤。 但考虑到当前仍处于年中窗口，债市暂无实质性利空，预计10年期国债收益率维持窄波动。
操作上，如10Y国债继续上行可考虑布局小波段交易，流动性偏弱品种或仍有调整风险、择机止盈，等待10Y等品种稳定后再视情况参与。整体来看，7月政治局会议前实质性利空不多，关注权益风险偏好变化。配置方面，考虑利率调整和供给放量的窗口积极配置票息品种，关注理财资金进场对短端和信用利差的驱动，以及保险预定利率下调对超长端的影响。
可转债方面，正股端，上周大盘成功站上3500点，结构上红利接棒成长板块。往后看，近期市场红利和成长一直处于交替上涨态势，但部分红利板块如银行目前已透支较大涨幅，从估值角度看目前创业板指PE 5年历史分位数35.94%，上证50 PE 分位数 79.3%，银行板块PE分位数100%。目前支撑权益市场上涨的更多的是政策面因素而非基本面因素，那么短期在经济数据没有太大变化的前提下，政策的边际变化将影响权益市场走向，可关注后续中美关税落地结果，国内是否有进一步产业政策利好。
转债估值层面，长期看转股溢价率预计易上难下。供给端大量银行等底仓转债在近期强赎或即将到期，且新发转债数量和规模都处于低位。需求端，纯债收益率绝对低位背景下，固收机构投资者寻找增强收益资产诉求强烈。转债百元溢价率上行至5年历史分位数的80%，关注短期估值回调风险。
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