市场回顾
上周跨季后资金价格明显修复，股债跷板效应突出，曲线陡峭化。央行月初回笼流动性，跨季后资金分层缓和。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+0.30BP、+13.56BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-7.90BP、-17.73BP。利率方面，截至7月4日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较上周收盘分别变动-0.9BP、-1.4BP、-1.4BP、+0.0BP、-0.3BP、+0.2BP至1.34%、1.38%、1.49%、1.60%、1.64%、1.85%。国债利差方面，10-1Y利差维持在30BP左右，10-7Y维持在4BP左右，30-10Y维持在20BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，整体利率略有下行，1Y、3Y、5Y、7Y中票利率分别变动-2.1BP、-4.8BP、-4.5BP、-4.4BP、-4.2BP，信用利差明显收窄。二永债方面，各期限二永债收益率下行幅度扩大，国股行各期限普遍下行7-9BP。
具体来看：周一，央行加码净投放1110亿元，季末最后一个交易日资金面偏紧但符合预期，6月制造业PMI符合预期，权益市场震荡上涨，股债跷板效应下债市收益率大体小幅上行；周二，资金价格在跨季后大幅回落，股债双牛，日内债市消息有限，中长期国债收益率下行0-1BP；周三，央行净回笼2668亿元，但资金中枢进一步回落，权益回调，债市继续回暖；周四，央行净回笼4521亿元，资金中枢进一步回落，DR007下行至1.47%附近，市场积极定价美越谈判中40%的转口关税或为中美贸易关税的上限，权益震荡上涨，债市窄区间震荡；周五，央行继续净回笼4919亿，权益市场早盘的强势表现对债市形成压制，午后权益市场转跌，全天债市窄幅震荡。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨1.21%，万得全A上涨1.22%，转债表现略弱于股票。分板块看，钢铁、银行、建材和医药板块涨幅居前；综合金融、计算机、综合和交通运输板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值48.46%。
市场展望
跨季后资金修复，理财增量配置叠加到期规模下降，存单或有季节性修复，短端行情仍有支撑，基本面数据指向经济内生动能修复仍弱，10y国债延续窄区间震荡。中短端在理财季节性进场、央行可能重启买债、存款进入重定价周期等因素带动下或仍有下行空间，进而打开长端配置机会。央行Q2例会未提及“降准降息”，总量宽松政策或延后，债市难有趋势性行情。操作上，交易策略注意灵活操作，要在利好兑现的窗口及时止盈。一是关键事件节点利多出尽，例如央行公告买债、保险预定利率下调等窗口；二是品种接近政策锚偏下限时；三是关注权益市场连续上涨对债券市场的影响；四是关注7月末政治局会议和可能落地的新型政策性金融工具影响。配置方面，7月关注理财资金进场对短端和信用利差的驱动，以及保险预定利率下调对超长端的影响。
可转债方面，正股端，海外美国6月非农超预期走强，短期美联储降息概率大幅下降，9月后仍存在一定不确定性，中短期分母端制约估值提升。国内基本面方面5月工业企业利润增速明显走弱，但6月PMI有小幅回暖，7月预计企业盈利弱修复。目前市场主要在交易中央“反内卷”政策，理想逻辑是一方面带动终端价格企稳回升，走出通缩，另一方面出清效率不足企业，重回供需平衡，一些过剩产能近期表现强势。转债估值层面，转债6月以来表现强于股票原因第一在于结构好，第二是估值提升。往后看，转债指数中的大头银行和小微盘相对过热，转债估值近期也连续抬升，百元溢价率5年历史分位数75%，债性转债转股溢价率分位数92%，股性59%。策略上建议短期以交易思路而非配置思路做转债投资，关注右侧的光伏、银行、军工板块转债。
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