市场回顾
上周资金宽松，央行开展6个月买断式逆回购等宽货币预期推动债市情绪回暖，收益率小幅下行。资金方面，DR001、R001周均值分别较前一周变动-3.4BP、-2.7BP，DR007、R007周均值分别较前一周变动-3.0BP、-0.9BP。利率方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前一周收盘分别变动 -1.0BP、-1.0BP、-0.1BP、-0.6BP、-1.1BP、-2.7BP至1.40%、1.43%、1.54%、1.59%、1.64%、1.85%。利差方面，10-1Y国债利差保持在24BP，10-7Y国债利差保持在6BP，30-10Y国债利差由22BP收窄至21BP。信用债方面，以AAA级中票为例，短端窄幅波动，中长端略有下行，5Y、7Y、10Y中票利率分别变动-1.8BP、-1.2BP、-2.5BP，中长端信用利差小幅收窄。二永债方面，短端二永债利率小幅上行，中长端整体下行4-8BP。
具体来看：周一，DR001资金价格下破1.4%附近，通胀、出口数据不及预期，期间中美谈判仍有扰动，债市收益率上下0.5BP窄区间震荡；周二，资金延续宽松，市场聚焦中美谈判进展，债市收益率上下不足1BP窄区间震荡；周三，DR001维持在1.4%下方，彭博称央行向部分银行询量买断式逆回购，债市情绪明显修复，长端表现较好，10年国债向下突破1.65%；周四，临近税期资金小幅走高，中美经贸磋商原则上达成框架，权益市场小幅收涨，债市逐步消化资金利好，叠加收益率接近低位后止盈盘扰动增多，债市小幅回调，短端表现弱于长端；周五，以色列对伊朗发动打击。海外风险资产跳水，油价快速拉升，国内债市情绪平稳，尾盘央行公告将开展6个月买断式逆回购4000亿，5月金融数据公布，信贷表现偏弱，10Y国债活跃券收于1.642%。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌0.02%，万得全A下跌0.27%，转债表现强于股票。分板块看，有色金属、石油石化、医药和农林牧渔板块涨幅居前；食品饮料、计算机、建材和电子板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值50.23%。
市场展望
基本面方面，5月“抢出口”弹性不及预期，二季度国内经济传统淡季，政策补贴效应退坡，经济内生动能环比一季度边际走弱，后续海外补库放缓、中美谈判不确定性仍存，出口可能面临回落压力，基本面条件年内或继续支撑债市。
政策方面，5月以来既定政策加速落地中、6月末或有政策性金融工具落地，考虑到二季度经济内生动能走低，预计三季度新一轮“稳增长”政策有望加力托底经济平稳运行，聚焦政策性金融工具落地细节、第二轮“以旧换新”补贴出台情况等。资金方面，6月央行买断式逆回购累计净投放2000亿，呵护资金面态度明确，且参考历年跨半年时点央行多加大投放力度平抑资金波动，预计资金或平稳跨季。短期看，基本面在趋势上仍利多债市，央行主动呵护之下资金波动幅度可控，10年期国债收益率或延续窄区间震荡行情，跨季后理财规模回升或带动短端配置行情，大行增持短债力度仍强央行重启买债可能性仍存，关注新一轮中美谈判形势变化、7月前后政策增量空间的博弈。
可转债方面，正股层面海外以色列与伊朗冲突升级，全球风险偏好下降直接传导到国内股市；中美落实最高领导人通话共识，在日内瓦经贸论坛就框架协议达成一致，短期看中美贸易冲突风险缓释且市场对其定价逐渐钝化。国内基本面数据和增量政策都无显著边际变动，短期看超预期增量政策出台可能性不大。股市短期难有趋势性机会。转债估值层面，百元溢价率维持在26-27%相对高位，但低利率背景下机构的转债配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。整体看转债估值易上难下。在结构上建议保持哑铃布局，一方面配置高评级大盘底仓，另一方面小仓位配置跌下来的电子、AI等成长板块转债。
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