市场回顾
上周LPR与存款利率双降，央行投放力度进一步加大，资金面平稳宽松，债市延续震荡。资金方面，DR001、R001周均值分别较前一周变动6.7BP、7.7BP，DR007、R007周均值分别较前周变动4.4BP、4.6BP。利率方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较上周收盘分别变动0bp、-1bp、-1bp、-2bp、+4bp、+1bp至1.45%、1.50%、1.57%、1.61%、1.72%、1.89%。利差方面，国债10-1Y利差从23BP走阔至27BP，10-7Y利差由5BP走阔至11BP，30-10Y利差由20BP走窄至17BP。信用债方面，以AAA级中票为例，各期限信用债到期收益率整体下行，幅度在2-6BP不等，信用利差显著收窄。二永债方面，各期限二永债利率普遍下行，长端下行幅度超过短端。
具体来看：周一，4月经济数据如期走弱，抢出口叠加政策前置影响下韧性较强，市场消息称四大行或将统一降存款利率、幅度或在30BP，债市表现偏强，10y国债活跃券收益率下行2.4BP报1.655%；周二，LPR和存款利率下调幅度未超预期，且前日已被市场抢跑交易，债市止盈情绪明显，10y国债活跃券收益率上行1.1BP报1.666%；周三，市场传言我国与东盟十国完成东盟自贸区3.0版谈判，或因量化系统抓关键词触发交易，TL合约应声跳水下破关键阻力位，随后债市修复，10y国债活跃券收益率上行0.8BP报1.674%；周四，税期走款对盘中资金面形成边际扰动，10y国债新券即将发行活跃券提前演绎防守行情，10y国债活跃券收益率上行1.2BP报1.686%；周五，50y国债发飞导致收益率上行，随后媒体报道自律机制下调存款利率上限，收益率小幅回落，全天10y国债活跃券收益率上行0.3BP报1.689%。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌0.11%，万得全A下跌0.63%，转债表现强于股票。分板块看，综合、医药、汽车和有色金属板块涨幅居前；综合金融、计算机、电子和机械板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值52.82%。
市场展望
上周央行公开市场操作净投放对冲税期影响，资金面均衡，存款利率调降对债市增量利好有限，收益率维持震荡。往后看，基本面方面，短期“抢出口”效应开始兑现，5月以来北美航线运价延续涨势，港口货物量进一步上升，经济数据或阶段性受到提振，但中期看豁免期内及到期后中美谈判形势仍有不确定性，基本面仍处于观察期。政策方面，二季度以既有政策加速落地为主，谈判缓和之下政策发力的紧迫性相对下降，后续增量政策关注政策性金融工具落地规模及投向，以及央行结构性工具创新。资金方面，本周政府债券净缴款规模不大，叠加税期走款的扰动过去，跨月资金压力或相对有限。
短期债市面临的多空因素扰动，利多在于基本面条件、谈判形势或有反复、央行是否重启买债，利空源自“抢出口”对经济数据阶段性提振、权益市场风险偏好偏高对债市情绪或有压制，短期资本利得交易难度较大，关注确定性的曲线中段票息，重点配置降息之后恢复正carry的品种。
可转债方面，正股层面近期市场缺乏方向，板块轮动加快却无明显主线。中美关税谈判后短期靴子落地，在市场已经收回4月初跌幅后暂不具备进一步上涨动力，反而逐渐开始定价90天关税暂缓期后的不确定性风险。政策方面市场预期较为平淡，常规预期内刺激性政策出台或不能带动指数走出趋势性行情。中短期内建议关注结构性机会，长期逻辑较为清晰的军工、自主可控、消费等板块可逢低左侧布局。转债估值层面，短期内股性转债转股溢价率小幅下行，平衡性和债性转债估值略有抬升，反映出市场相对偏防守风格。后期看转股溢价率预计维持在相对高位震荡。低利率背景下机构的转债配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。整体看转债估值易上难下。目前平衡型转债性价比相对较高，次新转债性价比高于剩余期限小于2年转债。
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