#主动VS指数 你看好谁？#为什么我力挺主动基？以“前海开源嘉鑫”为例：
A股市场近年来呈现出明显的结构性轮动特征。2025年二季度以来，市场轮动速度持续处于中高水平，行业表现分化明显。以2025年5月为例，公用事业、电子、通信等行业逆势上涨，而商贸零售、农林牧渔、建筑装饰等行业则大幅下跌 。这种快速轮动的市场环境为主动基金提供了发挥空间。
流动性驱动的牛市环境下，主动基金能够通过灵活调整行业配置和个股选择，把握结构性机会。根据广发策略团队的研究，当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"的阶段，上行收益有较大潜在空间，但下行风险有限 。在此背景下，主动基金展现出两方面优势：一是能够根据"低位策略+催化"原则快速轮动，2025年二季度周期股（钢铁、建材等）因政策提振率先启动，而随后可能转向科创板的算力、AI应用等成长方向 ；二是能够通过因子择时策略，在盈利、动量、规模等因子表现优异时提高暴露水平，在因子表现疲软时降低风险 。
前海开源嘉鑫混合C基金在2025年二季度的调仓操作充分体现了这一优势。尽管当季净值增长率为-3.66%，跑输业绩比较基准，但从长期来看，其过去六个月和一年的业绩显著跑赢基准（如过去一年47% vs 基准11.76%） ，表明其调仓策略在长期中有效应对了市场轮动。该基金在二季度重点配置了黄金资源股和与人形机器人相关的汽车、机械、电力设备等成长板块 ，这种主动调仓正是基于对市场轮动规律的把握。
从投资方式看，主动基金的核心优势在于其灵活的调仓能力。
费用结构方面，主动基金的高费率可能在短期内侵蚀收益，但长期通过因子择时和超额收益仍能跑赢指数。
风险特征上，主动基金因高集中度面临个股风险，例如前海开源嘉鑫混合C 2025年一季度前十大重仓股集中度达58.19%，而指数基金如沪深300覆盖300只股票，前十大权重股仅占约10%，风险分散程度更高 。然而，主动基金通过灵活调整仓位和行业配置，能够有效控制整体风险。
在因子择时能力方面，主动基金展现出明显优势。研究显示，主动基金在盈利因子、动量因子与规模因子收益率较高的时段均有较高水平的对应因子暴露，而指数基金则缺乏这种动态调整能力 。前海开源嘉鑫混合C的基金经理吴国清通过"三步走"框架（宏观判断→行业筛选→个股选择），在2025年一季度精准布局机器人产业链，实现了67.81%的回报。
在科技浪潮的推动下，当前人形机器人已经成为在投资领域备受关注的方向之一，获得了国内外顶级政策、政企资金以及科技龙头的全方位加持，产业进入快速发展期。
2025年：“0到1”的一年
2025年随着GPT-o3类模型的丰富，模型思维链能力、现实交互能力的提升，机器人在2025年将迎来从0到1的一年，人形机器人是人工智能与物理世界交互的优质载体，以特斯拉人形机器人为牵引，国内机器人行业有望迎来产业高速发展窗口期。
从发展趋势来看，2025年人形机器人产业大致可以总结为2大关键词：
（1）量产
过去2年，国内外众多科技及初创企业如璀璨星辰，纷纷切入人形机器人新赛道，2024年是国内外人形机器人的原型机发布大年，如1XTech的NEO、开普勒的先行者K2、小鹏的Iron，经过半年到一年的技术优化与调试，2025年有望成为真正的量产元年。
其中，国际巨头特斯拉一马当先，马斯克表示：“预计2025年生产数千到1万台Optimus，2026年年中开始量产1万台/月，27年达50万台”。2月6日，特斯拉发布招聘机器人生产制造工程师时，也再次强调了其机器人量产的进程。
国际巨头人形机器人的量产是产业从概念到应用现实的重大跨越，对发掘人形机器人通用应用场景具备战略指导意义，说明产业即将进入“从0到1”的突破前夕。
（2）国产AI的突破
春节期间，国产AI DeepSeek成功突破AI发展的高昂成本问题，凭借降本、开源的优势，在人形机器人领域展现出强大的赋能能力，有望助力机器人在环境感知、任务规划与决策、持续进化等大模型方面实现质的飞跃。此外，DeepSeek也让国产厂商在AI领域看到希望，强化国产机器人在软件端持续深耕和突破的信心。
下一步突破的关键：降本诉求很大
不过，人形机器人并非实验室中的炫技之作，而是注定要走进千家万户的工业产品。当前最大的挑战在于如何将成本从“豪华概念机”的水平降至“家用”的可接受范围。这一过程不仅需要技术突破，更需要产业链的协同创新。
机器人产业链本质上还是制造业，现在最大的问题就是成本太高。虽然我们期待机器人能成为像汽车一样成为家家户户都能买得起的大件消费品，但目前来说，还是相差一段距离的。
一个人形机器人的硬件以特斯拉的Optimus为例，包括电池、控制器、传感器、执行器（旋转执行器、直线执行器、灵巧手）、壳体等部分。中信证券拆分了其硬件成本，成本最高部分为机器人关节，灵巧手等部分也具备高单机价值，考虑到目前各家主机厂人形机器人仍在工程早期，人形机器人降本诉求依然很大。
在全球科技产业加速迭代的背景下，人形机器人领域正成为资本市场的焦点。尽管当前估值水平较高，但相较于国际市场，中国机器人板块仍展现出显著的估值优势与增长潜力。
从业绩与市场估值来看，虽然绝对估值较高，但仍低于美国
研究报告显示，目前机器人板块绝对估值水平较A股消费电子、算力、智驾等方向均较高，但对比美股对应环节的估值，机器人又是A股为数不多在PE/PS角度都低于美股的科技产业链。
突破背后的机遇
每一次产业瓶颈，都藏着颠覆者的机会，而人形机器人产业正站在技术突破与商业化落地的关键节点，为创新者和投资者提供了广阔的想象空间。具体来看，以下三个方向有待突破，可能会成为人形机器人产业链上未来重点关注的细分领域：
（1）硬件端：丝杠产能紧缺值得关注
从量产维度看、产能是关键。近两年国内外机器人厂商的硬件设计方案百家争鸣，总体路线目前已趋于收敛。人形机器人硬件不再是本质约束条件，难点主要体现在规模制造及降本能力上。
其中，丝杠制造难度相对最高、产能也最为紧缺，属于重资产、劳动密集型环节，短期快速扩产难度大。国内目前已建成的丝杠产能不足以满足人形机器人的量产需求，随着下游人形机器人量产的临近，具有一定产能优势的相关领域可能具有快速增长的能力。
（2）软件端：“小脑”智能亟待突破
受益于AI大模型的发展，机器人 “大脑”的智能化程度有望提升。而负责运动控制的“小脑”则受制于没有通用的算法模型以及海量数据，是当前产业发展的瓶颈。如何进一步提高机器人小脑运动控制算法的实时性、鲁棒性和可解释性是下一步产业重要研究方向。接下来，可关注人形机器人“小脑”智能运控赛道的进步和突破。
（3）产业链分工有望细化
随着产业生态的发展，产业链有望从垂直走向细分，形成专注机器人软件或专注机器人硬件的产业分工。
2024年11月，华为与16家公司签订战略合作协议，就具身智能领域展开合作、共同搭建生态圈。国金证券认为，像华为这样具备具身大模型研发能力的公司积极布局相关根技术与产业创新赋能，有望给国产机器人本体厂商带来AI能力，助力国产机器人厂商可专注于本体或应用场景开发，实现弯道超车。
政策密集催化：深圳拟设千亿级具身智能机器人产业集群，目标2027年培育超10家百亿企业；北京、武汉等地加码人形机器人实训基地建设，政策红利持续释放。
技术突破与量产步伐加快：国内某科技巨头正式启动机器人产线量产，与此同时，某机器人企业成功将多机协同实训落地工业场景，AI模型迭代推动商业化提速；据美银预测，到2030年，人形机器人销量将达100万台，成本有望降至1.7万美元。
A股科技股迎来重估：“东升西落”的趋势日益显著。作为科技领域的重要组成部分，机器人板块或将搭乘这股重估的东风，赢得更多关注与资金流入。
不过想要用精密齿轮代替血肉之躯、用算法编码人类智慧、用规模化打开无限场景，注定是一条充满挑战的道路。但对于咱们投资者来说，也充满了各种可能，当量产难题倒逼技术创新，机遇也随之而生。
前海开源嘉鑫混合C(001770)是一只灵活配置型混合基金，该基金凭借"债券打底、科技冲锋"的立体化组合策略，展现出显著的超额收益能力。
基金经理背景与能力
吴国清先生为清华大学经济管理学博士，2015年8月加盟前海开源基金管理有限公司，现任公司执行投资总监、基金经理。其投资风格稳健，换手不浮躁，善于从宏观趋势和行业趋势中找到中长期方向。吴国清具有丰富的管理经验，曾管理多只混合型和主题型产品，涵盖沪港深、资源、债券、周期等多个方向 。其历史业绩表现优异，管理的前海开源沪港深核心资源混合A自2016年10月17日成立以来累计收益达245.25% 。
历史业绩分析
前海开源嘉鑫混合C自成立以来表现优异，截至2025年8月5日，累计净值增长率达133.49%，远超同期沪深300指数及同类平衡混合型基金中位数。
数据来源：基金2025年第二季度报告
尽管短期业绩可能波动，但长期来看，前海开源嘉鑫混合C展现出稳定的超额收益能力。特别是在2023-2024年市场震荡期间，该基金表现出相对抗跌、反弹有力的特点，净值恢复速度快。
投资策略与持仓特点
前海开源嘉鑫混合C采用"三步走"自上而下框架进行投资决策：第一步，根据宏观经济判断市场环境，确定组合仓位高低；第二步，深入研究行业供需关系、市场竞争格局、政策环境等因素，判断行业景气度变化趋势；第三步，挑选具备核心竞争力的龙头个股 。
基金的资产配置策略灵活，股票仓位可在0%-95%之间调整，这使其能够根据市场环境动态优化风险收益特征。例如，在2025年一季度，基金股票仓位仅为28.58%；而在二季度，随着市场回暖，股票仓位迅速提升至80.1%，同时清空消费股并全仓押注机器人产业链，推动基金年内涨幅达36.87%，超越99.95%同类基金 。
持仓特点上，基金在吴国清任职后呈现出明显的行业集中特征。2025年一季度，制造业占比高达96.1%，股票前十大持仓集中度达58.19%，远高于行业平均水平 。这种高度集中于机器人产业链的策略，虽然增加了短期波动风险，但也为基金带来了显著的超额收益。
风险特征与控制能力
基金经理在风险控制方面采取了多项措施：一是通过债券打底策略（李炳智负责）提供基础收益和流动性保障；二是采用ROIC（资本回报率）、研发投入占比等指标筛选优质成长股，降低个股风险；三是利用量化工具优化持仓结构，例如在2024年通过量化信号精准规避消费板块调整，减少净值损失约5% 。
当前市场环境下主动基金的优势分析
当前A股市场处于流动性驱动的牛市初期，主动基金凭借其灵活调仓能力、专业选股择时优势以及因子择时策略，展现出明显优势。
首先，流动性驱动的牛市初期，市场往往呈现快速轮动特征。根据交银基金的行业轮动监控模型，当前A股轮动速度处于近5年60%分位数，仍处中高水平 。在此背景下，主动基金能够通过灵活调整行业配置，把握结构性机会。前海开源嘉鑫混合C在2025年二季度迅速提升股票仓位至80.1%，并重点布局黄金资源股和机器人产业链，这种快速调整正是主动基金的优势所在。
其次，主动基金在因子择时方面具有明显优势。研究表明，中国主动基金在盈利因子、动量因子与规模因子收益率较高的时段均有较高水平的对应因子暴露，而指数基金则缺乏这种动态调整能力 。前海开源嘉鑫混合C的基金经理吴国清通过深入研究行业供需关系、市场竞争格局、政策环境等因素，判断行业景气度变化趋势，并在机器人产业链爆发初期（2025年一季度）迅速加仓，实现了67.81%的回报 。
第三，主动基金能够通过专业选股获取超额收益。在流动性驱动的牛市中，市场往往呈现"强者恒强"的特征，主动基金能够通过深度研究，识别并重仓那些商业模式清晰、行业格局优化、管理层优秀的龙头公司。例如前海开源嘉鑫混合C在2025年一季度重仓的中坚科技近两年净利润复合增速达35%，估值PE（2025E）仅18倍，具备显著安全边际 。
最后，主动基金在应对市场不确定性方面更具灵活性。当前市场面临国内外扰动因素边际增加，主动基金能够根据市场变化及时调整策略。
综合分析当前市场环境和基金特性，主动基金在当前结构性轮动明显的A股市场中更具投资价值，从长期来看，随着中国经济转型升级，成长股机会将不断涌现。特别是在机器人、人工智能等新兴科技领域，技术创新和产业升级将持续推动行业发展。
对于看好科技创新、追求长期稳健增值的投资者而言，前海开源嘉鑫混合C基金无疑是2025年不可忽视的核心配置选项。建议结合个人风险偏好，分批建仓并持有至少1-2年，以充分享受产业升级红利。同时，也建议投资者在整体投资组合中保持适当的分散化，避免过度集中于单一行业或基金，以实现风险与收益的平衡。@前海开源基金
