#工银新经济#

当基金季报显示前十大重仓股100%押注医药板块时，我的第一反应是：这究竟是孤注一掷的豪赌，还是洞见未来的战略卡位？翻完工银新经济人民币（005699）的2025年一季报，我读到了三个值得深思的产业信号。

政策转向不是虚晃一枪

医保局优化集采政策的信号释放，绝非简单的政策松绑。回想2018年集采启动时，市场曾陷入"创新药估值体系崩塌"的恐慌。而今政策调整实质是重构定价逻辑——从唯低价是取转向鼓励原始创新。当PD-1抑制剂从"地板价"内卷走向ADC药物、双抗等差异化竞争，我们正见证中国医药产业从仿制到创新的质变拐点。

基本面反转藏着认知差

龙头药企超预期扭亏的表象下，是产业格局的重塑。某头部企业一季度海外授权收入占比突破30%，这组数据撕开了行业认知差：当市场还在纠结医保谈判价格时，头部玩家已通过License-out实现价值变现。更值得玩味的是，这些交易对价中暗含的里程碑付款，本质是对中国创新药研发效率的投票。

港股正成为创新药估值锚

64.86%的港股持仓比例，折基金经理的全球化视野。对比A股医药板块平均50倍PE，港股18A企业普遍20倍左右的估值，看似是流动性折价，实则是国际化药企的估值洼地。当百济神州泽布替尼在美销售额突破10亿美元，当和黄医药呋喹替尼拿下FDA突破性疗法认定，港股创新药正在演绎"中国研发+全球市场"的估值重塑故事。

被低估的ASCO效应

每年ASCO年会前后的创新药行情，本质是临床数据驱动的确定性溢价。但市场常陷入两个误区：一是将单个管线数据等同于公司价值，二是忽视BD交易对估值的杠杆效应。真正值得关注的是，当MNC（跨国药企）的BD团队频繁出现在中国药企的展台时，这预示着中国创新药正从"输入者"向"输出者"的角色转换。

投资启示录

1. 警惕"伪创新"陷阱：政策红利将加速行业出清，那些靠改良型新药续命的企业终将被淘汰

2. 把握出海红利期：License-out交易对价中的里程碑付款，是验证管线价值的硬指标

3. 重视港股阿尔法：在QDII基金框架下，港股通标的享受汇率对冲优势，比直接投资美股生物科技股更具性价比

未来猜想

当AI制药开始重构研发范式，当真实世界数据（RWD）逐渐被FDA采纳，中国创新药产业可能迎来类似日本"VIC"模式（风险投资+知识产权+CRO）的产业跃迁。工银新经济此刻的重仓，或许正在押注下一个十年的医药产业话语权更迭。@工银瑞信基金

互动话题：你认为中国创新药企的"出海2.0时代"，最需要突破的瓶颈是什么？是临床研发能力？还是跨国BD经验？欢迎在评论区留下你的洞察～#晒收益#