＃工银新经济＃打卡第1天，解构港股创新药的“逆袭密码”：从BD热潮到价值兑现。

BD交易：风险共担的战略选择

2025年港股创新药的爆发式增长，与生物医药领域的BD（业务发展）交易热潮密不可分。三生制药与辉瑞的60.5亿美元授权协议、普米斯生物111亿美元转授权交易，这些创纪录的合作背后，是中国Biotech在全球产业链中的角色重构。不同于“卖青苗”的误解，当前BD交易的本质是风险共担的理性选择——在研发早期锁定确定性收益，同时借助跨国药企的资源补足国际化短板。例如，康方生物AK112项目因海外临床策略问题效果未达预期，凸显了中国药企在全球多中心管理、注册报批等环节的能力缺口，而BD合作恰好为这些短板提供了解决方案。

从全球视角看，BD已成为医药行业资源配置的主流模式。2025年第一季度，全球医药授权合作总额达568亿美元，其中中国企业参与的交易金额占比显著提升。这种趋势反映出中国创新药在双抗、ADC等前沿领域的技术优势，正获得国际市场的高度认可。例如，PD-1/VEGF双抗等热门品类的交易活跃，表明中国药企已在全球关键赛道中占据一席之地。

盈利拐点：从烧钱到造血的质变

港股创新药板块的投资逻辑正在发生根本性转变。2024年，百济神州首次实现美国GAAP下的季度盈利，信达生物Non-IFRS利润转正并设定2027年200亿元销售目标，这些标志性事件宣告行业进入“自我造血”新阶段。头部企业经营性现金流的改善尤为显著：2024年港股TOP10创新药企平均经营性现金流同比增长42%，现金流造血能力的实质性提升，使企业摆脱了对持续融资的依赖。

盈利模式的优化体现在多个维度。首先，BD交易的首付款和里程碑付款直接转化为当期利润，如和铂医药、联邦制药等企业的授权收入基本等同于纯利润；其次，商业化进程加速推动收入放量，百济神州泽布替尼全球销售额突破15亿美元，验证了国产创新药的市场接受度；最后，医保政策的优化（如丙类目录落地、支付方式改革）为创新药提供了稳定的支付环境，进一步夯实了盈利基础。

技术突破与估值重塑的化学反应

在技术层面，港股创新药企业正以“全球首创”（FIC）突破估值天花板。康方生物的双抗药物AK112成为全球首个PD-1/VEGF双抗，临床数据超越默沙东Keytruda，这种技术领先性直接反映在资本市场的估值重构中。2025年年初至3月底，港股36家药企涨幅超过50%，德琪医药、和铂医药等涨幅更是超过200%，市场对创新药的定价逻辑已从“管线估值”转向“临床价值+商业化能力”的综合评估。

AI技术的深度融合进一步放大了这种估值弹性。通过AI辅助靶点发现、分子设计和临床试验优化，创新药企的研发回报率（IRR）显著提升。例如，石药集团与阿斯利康合作的AI驱动药物发现平台，预计将带来超50亿美元的潜在收益，这种技术赋能使企业的成长空间得到重新定义。与此同时，港股市场的低估值特性（当前市盈率24.63倍，低于近五年93.06%的时间），为技术突破带来的估值修复提供了充足空间。

基金配置：全球化视野下的精准布局

$工银新经济人民币$ 基金在港股创新药领域的布局，体现了对产业趋势的精准把握。其投资范围覆盖境内外市场，通过分散配置降低单一市场风险，同时将80%以上的非现金资产聚焦于新经济主题。这种策略既能捕捉港股创新药的估值修复机遇，又能分享全球医药科技的发展红利。例如，基金对药明生物的持仓，既受益于其全球市占率的提升（从2019年的5.2%升至2024年的11.7%），又通过其在手订单超200亿美元的确定性，平衡了成长与防御属性。

对于投资者而言，港股创新药的投资价值不仅在于短期的市场表现，更在于其作为中国科技突围的重要载体。随着政策支持的深化、全球化能力的提升和资本生态的完善，港股正成为全球医药创新的核心舞台。工银新经济基金通过专业管理和风险控制，为投资者提供了参与这一历史性进程的优质工具，而把握技术突破与价值兑现的双重逻辑，将是获取长期收益的关键。@工银瑞信基金