——基金经理画像：安信基金聂世林
由于前几年指数基金表现显著好于主动基金，我们的【基金经理画像】栏目也停更了好久。但我在去年底时就多次强调，一切都是轮回，随着反转走向极致，加上经济开始复苏，主动基金开始有所表现。而在今年的行情中，主动基金确实表现要更好一些。
终于可以恢复【基金经理画像】栏目了，本期为大家介绍一位代表作连续8年战胜万得偏股基金指数、大幅跑赢沪深300，连续3年入选《主动权益基金经理TOP100榜单》的优秀均衡风格基金经理——安信基金聂世林。
一、业绩和风险控制情况
聂世林的代表作安信优势增长，2016-02-18任职，截至2025-3-31，收益率为185.94%，历史年化回报12.21%。（数据来源：Wind）
下图是2017年以来对比万得偏股基金指数（黑线）和业绩基准（蓝线）。
数据来源：Wind，2017-1-1至2025-3-31
聂世林自2016年 2月 18日开始管理安信优势增长，2017至2024年8个完整年度中，每年都战胜了万得偏股基金指数，全市场能做到这一点的基金经理仅有3位。而随着今年其中一位基金经理的离任，现役基金经理中，有此等收益表现的就只剩下两人。
数据来源：Wind，2017-1-1至2024-12-31
聂世林的投资目标是用长跑的思维做投资，追求在中长期维度上的超额收益，因此他的投资风格比较稳健，不追求极致收益。
下图为安信优势增长相对于万得偏股基金指数的超额收益，可以看到基金的超额收益分布比较平稳。（2017-1-1至2025-3-31，数据来源：Wind）
关于如何获取超额收益，聂世林认为认知优势至关重要，只有对行业和个股有更深的认知，才能对拐点更加敏感。
风险控制方面，聂世林认为：精选个股才是真正有效的风险控制，避免看错公司带来的“永久性亏损”。
在自身修行上，也要坚守能力圈，不触碰自己没有显著认知优势的投资机会，不触碰管理层有瑕疵的公司。
行业分散、降低个股的相关性，也有助于控制阶段性回撤幅度。
管理安信优势增长以来最大回撤-34.12%，远低于沪深300同期的-45.6%和偏股基金指数的-45.42%。
聂世林任职以来的稳扎稳打，得到了机构投资者的认可，安信优势增长的机构持有比例近几年常年超过50%，最新比例为55.2%。（数据来源：Wind，截至2024年）
2025年4月，安信基金宣布以固有资金1000万元自购了安信睿见优选，也体现出公司对聂世林的信任和对市场的信心。与安信优势增长相比，安信睿见优选可以投港股。
二、投资框架分析(以安信优势增长为例)
聂世林的投资框架可概括为：在能力圈内行业分散配置，自下而上的选股，力争在拐点附近以合理的价格买入好公司。
在个股选择上，注重企业的长期竞争优势、清晰的商业模式、优秀的管理层和中长期的成长性。认为好公司是投资的起点，公司的进步（成长性）比起点更重要，具有垄断或可复制的优势可以保持自由现金流持续增长。
可以看看下表2024Q4的前十持仓，确实也都是大家耳熟能详的好公司。前十持仓平均PE为17.3，平均PB为2.5，平均市值为6796亿，ROE为14.6%（数据来源：韭圈儿，截至2025.4.9）
当前持仓呈现出大市值 高质量的特征，前十大重仓股分布于7个申万行业，行业分布均衡。
对于估值，聂世林认为股票的估值尺度取决于盈利模式和成长性，更倾向于以合理价格买优质公司，而非以便宜的价格去买劣质公司。好公司大部分时间是估值合理或者偏贵的，不必追求绝对低估，但适度的安全边际可以为价值判断预留一定安全的冗余。
从历史持仓的加权平均市盈率来看，他的持仓估值平均在20倍左右，低于同类基金平均水平。（2016Q4至2024Q4，数据来源：Wind）
在组合构建上，聂世林不押注单一行业赛道，会刻意把组合打散，看好的行业也会控制比例一般不超过20%。
我本以为行业配置会是非常分散的情况，但实际上却没有过于分散，前三大行业60%左右，前五大80%左右。（2016Q4至2024Q4，数据来源：Wind）
并且任职以来呈现出行业逐渐集中的趋势，说明聂世林并不是为了均衡而分散，敢于在行业配置上表达观点。
聂世林在访谈中也曾表示，自己不是做全行业视角进行均衡配置，而是在能力圈范围内保持行业配置均衡。
聂世林的能力圈较为宽广，入行时最早是看地产、汽车、农业、餐饮旅游、传媒等行业，管基金后拓展到消费，21年覆盖了新能源、医药，23年开始涉足互联网、AI板块，为其均衡的投资框架打下了坚实的基础。
在行业选择上，他没有明显的偏好，食品饮料、电子、电力设备、有色、化工、农林牧渔等都阶段性的重配过，也侧面反映出宽广的能力圈。
在风格配置上，聂世林也不希望太极致，不做风格轮动，因为一旦对市场风格判断出现误判，可能带来组合较大的回撤。
从历史持仓的风格和市值分布来看，总体风格也比较平稳，以成长风格为主（下图暖色调），也会配一些价值（下图冷色调）；市值上，大盘为主。（2016Q4至2024Q4，数据来源：Wind）
交易方面，聂世林任职前两年的换手率很高，希望把握公司成长的边际变化。此后开始逐渐降低换手率，不太在意短期波动、外部因素的变化。2024年换手率为268%，属于市场平均水平。（2017年报至2024年报，数据来源：Wind）
从持股集中度也能看出，聂世林近年来在逐渐持股集中，2024Q4为66.41%，属于持股比较集中，说明对自己的选股越来越有信心了，敢于重仓。（2016Q4至2024Q4，数据来源：Wind）
在投资时机的把握上，聂世林认为“一切皆周期、一切皆结构”，行业或公司景气拐点是最佳买点，要积极地跟踪公司的业绩，发现企业边际上出现可持续的积极变化，力争在早期抓住拐点。
仓位方面，聂世林管理以来，较少做仓位择时，因为在他看来，买一家具备长期竞争优势的好公司，是决定0和1的问题。在这个基础上，给出合理估值在有安全边际的保护下买入。长期而言，这就是大概率能够成功的投资。
结语：安信基金是我比较喜欢的基金公司：有良好的投研文化，整个公司都崇尚价值投资，权益投资擅长通过自下而上的深度研究，提高投资胜率。
同时安信基金的投资骨干以自主培养为主，比如聂世林、张竞、袁玮、陈一峰、张明等基金经理，加入公司都超过了10年，从研究员开始培养，成为有风格特色与竞争力的基金经理。他们都非常低调且稳定，适合长期持有。
聂世林曾在访谈中说过：“我的缺点是不太善于表达。但我相信只要踏踏实实地做好投资，用长期业绩说话。如果三年不够，就等五年、十年，终归会获得一些投资者朋友的认可。”
我认为聂世林是均衡风格，乃至全市场基金经理中的优秀代表，他的基金非常适合作为组合的长期底仓，这也是为什么我们会连续3年都将其选入《主动权益基金经理TOP100榜单》。这种坚持长期主义的基金经理，才更有可能缔造出连续多年持续跑赢万得偏股基金指数的业绩。
数据来源：Wind，截至2025年3月31日。安信优势增长A2017年至2025年3月31日业绩比较基准为：34.24%；安信优势增长A自2015年度至2024年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：5.20%/-7.61%(自生效)、3.04%/-4.24%、40.58%/10.65%、-21.42%/-9.62%、57.07%/19.92%、63.85%/15.20%、10.03%/0.30%、-14.44%/-9.56%、-11.89%/-3.41%、13.30%/11.86%；基金成立日：2015-05-20；本基金历任基金经理为：蓝雁书(20150520-20160713)聂世林(20160218至今)。聂世林管理的同类产品安信新目标A自2016年度至2024年度的完整年度业绩/业绩比较基准增长率分别为：0.00%/0.06%(自生效)、5.96%/8.11%、3.87%/-10.43%、10.54%/17.88%、16.59%/13.47%、7.64%/-1.12%、-1.15%/-10.93%、0.56%/-4.86%、5.13%/10.59%；基金成立日：2016-08-09；本基金历任基金经理为：杨凯玮(20160809-20200403)聂世林(20170524至今)潘巍(20200403-20220301)钟光正(20220301-20220623)张睿(20220623至今)。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及的个股仅作为举例，不构成投资建议。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在进行投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。市场有风险，投资须谨慎。
