#天天基金调研团#
整个5月行情 ，医药以行业涨幅第一的成为市场关注的焦点。据相关统计，中国创新药出海热度持续攀升，累计交易总金额已超过 126.1 亿美元，这一亮眼的数据背后，是整个行业蓬勃发展态势的有力彰显。随着政策的大力支持、技术的不断突破以及国际化出海的加速推进，创新药行业已经迈入了一个充满希望的预期修复阶段。本次调研天天基金特意把鹏华医药科技股票A的基金经理金笑非先生请来，给大家把创新药的事儿好好唠唠，顺便也瞅瞅今年医药板块到底咋样，现在入局还能赶得上吗？
先给宝子们介绍嘉宾：金笑非先生。经济学硕士，2012年7月加盟鹏华基金管理有限公司，拥有13年证券从业经验，8年基金管理经验，鹏华基金权益投资二部副总经理/基金经理。管理时间最长的产品是鹏华医药科技股票A，产品已运行近九年，任职回报203.84%，同类排名12|529，现在基金资产规模有44.07亿(10只基金)。（截至2025-5-30 数据来源：天天基金）
一、当前创新药行业走强的逻辑是什么？
金笑非经理认为，创新药逻辑与海外BD有关，呈现海内海外双驱动状态。2024年中国创新药的BD已超过历史上的IPO和市场融资总额，国内放量带动利润超预期; 海外大药企在中国拿分子数量占全球其他地方比例从2022年之前极低水平上升到2024年的40%，这些分子在美国临床和商业化后，会锁定未来美国市场份额。创新药需长期大量投资，前期研发费用高、收入少，财报难看。但从今年到明年开始，很多创新药公司将进入盈利拐点。
对于创新药出海，其实早在3月的时候就出现过第一轮上涨行情，然后4月对等关税出现后出现过一轮又急又快的回调，当时市场认为关税对出海来说是一个非常大的利空，可4月中旬开始创新药再次走强，并在5月创出年内反弹新高，我认为与逻辑求证有关。按金经理的说法，中国创新药出海主要模式是“授权合作”（License-out），中国药企将自主研发的创新药的海外权益授权给国际大药企，收取首付款、里程碑付款及未来的销售分成，属于知识产权投权的服务贸易，并非商品贸易。美国服务贸易逆差大,不会轻易反向制裁中国。即便美国在个别品种上砍价，也不影响中国以授权为主的出海创新模式，这些合作项目未来在欧美市场上市，将为中国药企锁定巨大的海外市场份额和长期收入。我认为这个是创新药走强的最强逻辑，经过了市场资金已认可，能支持创新药走出长牛行情，关键是，现在创新药真的能上车吗？
二、创新药行情现在还能上车吗？
创新药一直以来是医药板块中增长最快、势头最猛的细分领域，这一点相信大家都知道。近期医药板块涨了不少，大家其实都觉得现在再看好创新药有点迟，都觉得是涨高了。估计大家这四年来对医药板块的固有印象比较差，对医药板块重新走好的基本面，技术面，资金面研究并不深，导致了只要创新药涨了就跑，现在对上车医药或创新药，心理压力还是挺大的。
金笑非经理指出，当前创新药行情处于中间阶段，后续表现乐观。虽然今年创新药相关公司股价有上涨，但从医药整体看，贝塔未启动。年初至今医药指数涨幅平庸，仍处于修复初期。随着医药权重业绩稳步修复，后续季报和业绩披露时，对今年医药贝塔整体启动持乐观态度。创新药作为医药里强劲的贝塔和景气度最好的细分板块，在医药贝塔启动后会有共振行情。
三、如何看待医药板块，现在还能看好吗？
金笑非经理表示，自2009年以来，医药指数相比股票型基金中位数无超额收益，过去四年大幅下行消耗了原有超额收益。目前全市场对医药持仓处于低点，2025年一季度末全市场医药持仓约4.5%(去掉港股通部分)，与历史上最高15%甚至更高持仓形成鲜明对比，医药行业符合老龄化、消费升级、创新升级和出海趋势，是布局医药整体板块的好时机。
对于医药板块，在过往股市行情中都属于长坡厚雪的赛道级别，估值很少被低估。正如金经理说的，经过这四年来的挤泡沫，已经与其它股票基金没有任何区别了。市场上一直有这样的情况，人声鼎沸的时候就是这个板块估值最高的阶段，最容易套上山顶上，以前的白酒是这样的，现在的机器人也是这样的；像银行这种没有人关注的板块，短短三年中证银行指数就翻了一倍。现在的医药我认为并不属于人气最旺的时候，甚至还给投资人做成PTSD（创伤后应激障碍），从这次调研我才知道，现在医药板块对医药的持仓是明显偏低的，如果医药行业业绩出现拐点，我也认同金经理的观点，当前是医药板块最好的关注时间点，因为贝塔未启动。
四、创新药如何看待科创板与港股市场，哪一个市场更有吸引力？
作为投资者，我的知识覆盖点也就是医药到创新药，至于投资那一个市场，其实我也不知道，得听专业投资者的观点。金笑非经理认为：从表面看科创板和港股类似，但未来股价会有差异，科创板表现可能更好。科创板主要由A股资金配置，科创ETF资金量震荡上行，而且IP0基本停掉，再融资卡得严，资产质量好。医药基金及全基只能买科创板，需求稳定且潜在量大。港股创新药公司数量比科创板多一倍以上，单个公司能闪电配售，易造成股价下跌。主要配置资金为南下资金和外资。南下资金配置已较多，外资流动波动大导致港股股价波动大，与市值不匹配。
这个观点与我的认知有点区别，因为大家都知道港股的估值比A股还便宜，但听了金经理的说话后，我特地去收集港股和A股关于创新药公司的市场估值，以药明康德为例，药明康德(SH:603259)5月30日收盘的市盈率(动)是12.49、市盈率(TTM)是16.41 ；药明康德(HK:02359)5月30日收盘的市盈率(动)是13.08、市盈率(TTM)是17.21。很明显港股估值比A股还要贵，类似的还有例子还有很多。如果市场是有效的话，6月份创新药行情如果延续，投资科创板的胜率会高于港股。
五、鹏华医药科技股票A有何优势，当前配置这个题材风格合适吗？
鹏华医药科技股票A在医药主题基金中表现突出，我认为与金笑非经理的投资核心思路关系很大。他认为，重点关注细分板块的整体高景气（产业贝塔），即使板块内表现靠后的品种，其业绩和股价表现也可能优于其他无贝塔板块中的优质公司。而且在有贝塔的板块里研究公司，效率和胜率更高。他还将市场资金分为两种状态：存量市场和增量市场。存量市场约占市场90%的时间，此时会反向跟机构持仓交易。增量市场有大量新资金涌入某个具体方向时，会享受上涨过程，对估值的容忍度较高。目前产品换手率较低，前十大重仓股变动不大，在上升行情提升进攻性，行情不好时降低进攻性控制回撤。
在创新药行业迎来政策支持、技术突破、国际化出海三重驱动下的新机遇时，鹏华医药科技股票A作为一只专注于医药科技领域的基金，具有明显的配置优势。金笑非经理预计未来一年半，70%-80%的创新药企业会开始盈利。今年已有部分公司盈利，如百济神州去年季度盈利,今年全面盈利;艾力斯因大单品快速增长且研发投入少,利润快速释放。多数公司会在收入增长同时降低研发开支比例，实现盈利拐点。
备注：鹏华医药科技股票A近1月阶段涨幅12.44%，同类排名4|1025；近3月阶段涨幅32.54%，同类排名7|1009；近1年阶段涨幅51.21%，同类排名15|948。（截至2025-5-30 数据来源：天天基金）
个人总结：
近期医药行业行情不错，通过这一次调研，我了解到当前创新药行业走强的逻辑，医药行业当前的估值与持仓状况，并在创新药板块中了解到科创板比港股创新药更稳的初步结论，也了解到金笑非经理掌舵下鹏华医药科技股票A的不俗表现，我觉得金经理之所以有这么优秀的业绩，背后的投资逻辑是值得学习的。对于创新药板块，6月份我更多的会以科创板风格入手.当然，如果不想有股市里折腾，适合的时候逢低布局鹏华医药科技股票A也是可以的，这个基金过往业绩真不错！
$鹏华创新增长一年持有期混合A(OTCFUND|014313)$
$鹏华创新增长一年持有期混合C(OTCFUND|014314)$
