一季度,A股市场经历了先抑后扬再调整的过程,年初市场受海外利空因素导致超预期调整,年后Deepseek的横空出世等因素,催生了科技股的阶段性上涨,市场情绪回暖,当情绪见顶之后,市场进入缩量轮动状态,出现阶段性调整。红利板块在1-2月明显跑输,3月市场风险偏好降低之后股价有所修复。一季度,债券市场整体呈现利率波动上行、信用利差收窄的特点。资金面偏紧和货币政策预期修正是市场行为的主要驱动因素。1月初央行暂停国债买卖操作,春节后资金面持续偏紧。曲线形态上,短端呈现上行趋势,曲线平坦化。3月下旬央行通过公开市场净投放缓解流动性,收益率小幅回落。信用债违约风险大幅下降,叠加短久期利率债负carry明显,仍具有票息比较优势的各品种信用债抢筹明显,各等级信用利差均有所收窄。
宏观经济层面,国内社融、地产、社零等经济数据修复显示出经济正处于筑底状态,生产整体向好,结构分化较为明显。海外宏观经济则由年初的特朗普交易逐步演化为美国滞涨担忧的交易。
报告期内,产品充分利用股债资产的对冲效果,严格控制产品净值的回撤幅度。股票组合坚持稳健红利类资产、顺周期资产、科技制造和消费等重点行业的均衡配置。基于股债性价比的考虑,在一季度整体提高了股票的仓位,3月份在股票资产内部做了高低切换,减少关注情绪高点的科技和消费,加大关注稳健红利和顺周期资产。增加关注燃气、环保、出版、高速公路、港口等方向。顺周期的红利资产中,关注了钢铁和有色等有供给侧逻辑的品种,也提高了对券商的关注。债券组合在2月份转为防御结构。一方面组合卖出负carry部分短债,另一方面,我们认为曲线在持续平坦后,长端将面临补跌。叠加股市对于机构风险偏好抬升的影响,我们也选择降低组合久期。