2025年以来，我国工程机械行业保持较高景气，不仅国内挖机销量有较高增幅，海外需求也持续回暖。据中国工程机械工业协会统计，2025年上半年，国内挖掘机主要制造企业共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%；其中国内销量65637台，同比增长22.9%；出口54883台，同比增长10.2%。

我们认为，挖掘机国内外销量在经历5月短暂下滑后，6月均恢复增长，尤其是海外同比增长近20%。工程机械板块从内需看或已进入上行趋势，企业资产质量修复带来较大盈利弹性，同时外需从底部修复，出口份额提升，板块有望继续保持周期上行。

从国内来看，2024年二季度起，连续三年下滑的挖掘机，在设备更新需求及小挖占比不断抬升的背景下，销量增速上移至20%左右。2025年起，对业绩贡献较大的中大挖开始起量，销量和金额保持双位数增长，企业资产质量不断修复。与此同时，非挖品类也渐次修复。由于用于土方作业的挖掘机属于前周期产品，非挖产品复苏一般滞后1年左右，行业复苏的节奏一般为挖掘机-泵车-工程起重机-塔式起重机。非挖产品或逐步进入复苏序列，目前混凝土机械、工程起重机表现较好。我们预计此轮设备更新需求或驱动行业整体销量上行到2028年左右，内需复苏有望带来较大的盈利弹性。

从出口来看，海外需求持续回暖，其中，中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求景气有望持续，欧美市场需求降幅或有所收窄。海外收入中，“一带一路”地区占比约80%。工程机械海外渗透率低，同时毛利润占比较高，长期增长空间巨大。借助供应链短缺及海外需求红利，主机厂近年加速扩张，目前已成为盈利的主要增长点。考虑到我国产品在全球市场综合竞争力不断提升，特别是与“一带一路”沿线国家的合作加深，预计工程机械出口仍具韧性，利润有望随出口增长继续向上。

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