今年一季度国内经济总体延续去年四季度以来温和回升的态势。2月以来,DeepSeek等中国科技突破大幅增强了市场信心,新质生产力行业改善突出,财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。具体看来,1-2月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%,1-2月固定资产投资同比增长4.1%,较去年12月上升1.9个百分点,房地产、基建和制造业投资同比较12月均有上升。政策端持续发力消费,2月份消费者信心指数比上月提高0.9个百分点,实现连续三个月回升,1-2月社零总额同比增长4%,较去年12月增速提高0.3个百分点。地产方面,总体仍较弱,但对经济的拖累边际收窄。开工仍旧较弱,四季度止跌回稳组合拳带来的销售脉冲正逐步减弱,但热点城市带动拿地回暖,竣工提振投资。海外方面,特朗普政府对外准备对主要贸易伙伴征税,对内展开削减财政支出的行动,市场对美国经济增长放缓担忧上升,而关税带来的通胀上行压力,短期也制约了美联储货币政策的空间,美股跌幅明显。市场表现方面,中国股市走势先下后上,小市值股票表现相对突出,上证指数小幅下跌0.48%,中证2000上涨7.08%;中证转债上涨3.13%;债券收益率整体上行,短端上行幅度高于长端,1年期国债上行45BP,10年期国债上行14BP。操作方面,债券组合以中低久期信用债为主,保持中性偏低久期;转债方面,更多偏向个券操作,仓位有所回落;股票方面,对部分上游品种进行了一定幅度的减持,而增配到更偏内需的品种上,比如食品饮料、医药、军工等。
展望未来,国内经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需,海外仍面临贸易摩擦加剧、美国经济可能放缓等不确定性。面对外部冲击,中央财政预留了一定的储备工具和政策空间,而且两会提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚,与各种不确定性抢时间”的要求,经济延续温和回升的概率较高。操作方面,纯债部分保持中性偏低久期,逢高配置高等级信用债;转债部分仓位中枢有所下降,更关注自下而上择券;股票方面,对市场中长期前景仍持积极看法,国内宽松的政策周期组合有助于经济尤其是地产市场企稳,最终经济会逐步走向复苏。短期来看,考虑到海外尤其是美国有经济放缓的风险叠加关税不确定性,预计短期或带来一定的市场波动。我们将灵活操作,择机增配国内有全球竞争优势的行业和板块,随着国内资产价格逐步企稳,我们也会逐步增加对内需板块的配置。