一、7月操作思路与市场观点
1、6月上证指数在3200-3400区间的上沿震荡徘徊，考虑到基本面预期转弱、关税冲击、增量资金不足等因素，因此主要围绕在低位待涨的顺周期及内需板块进行建仓。然而在GJD超预期拉升和地缘政治博弈缓和下，指数走出强势的突破行情，连续突破了3400、3500、3600点重要关口，市场风险偏好快速提升，各板块均有活跃表现。
2、站在当前时点，部分板块确实已出现过热的迹象，比如银行、创新药、CPO、微盘股、部分反内卷板块等。题材炒作和行业轮动短期内仍然可能延续，但如果国内基本面（或者内需政策预期）没有改善，行情的持续性就会存疑，即便有GJD的托底护盘，市场也一定会阶段性发生剧烈的结构性重塑。
3、政策方面，7月的几个重要会议已经结束，依然看不到增量财政和货币政策，当前出台刺激政策既没有紧迫性，也没有必要性，后面关注10月份的四中全会的政策定调，但政策真正加码可能需要等到四季度末或明年初经济数据大幅走弱后。宏观基本面上，以旧换新补贴带动消费走强，出口延续支撑，但地产进一步恶化，通缩（尤其PPI）加剧，国内制造业仍然是以价换量，内卷加剧。
4、在这样背景下，经济的突破口，唯一有效的方向可能就是提振内需。另外，地产还在快速的恶化，地产关系国计民生，管理层不可能坐视不管，出台救市政策是可以预期的，只是时间和力度的问题。
5、从潜在风险考虑，一方面，关税依然是一大潜在风险，在8月份关税到期之际，可能对市场存在扰动；另一方面，政策最终还是要落实到扩内需的，如果内需不能有效提升，单靠供给侧管控，很难支撑走出通缩。短期看，部分板块演绎的供给侧去产能逻辑缺乏持续催化，因此对于涨幅较大板块以落袋为安为主。
6、美债方面，十年美债收益率围绕4.2-4.5%之间窄幅震荡，前期对于美联储降息还是过于乐观，目前看降息可能要等到年底了，美债的资本利得并不突出，但其他方向也没有太多机会，切换性价比不高，继续持有吃票息为主。
7、7月组合持仓在“反内卷”、雅下水电站等利好催化下，组合收益达到5%以上，实现了半年度目标。7月对组合进行了纪律性降仓，主要减仓短期涨幅过高的品种。在仓位管理上，短期仍宜保持谨慎，以结构优化做好应对。
8、下半年基准假设仍然是结构性牛市及板块轮动行情，短期需要关注的是市场的风格变化。去产能、扩内需相关的板块以持有为主，部分短期上涨过快的基金择机止盈，转换至注重回撤控制、灵活调整仓位的绝对收益固收+上，等待市场自然回调，再择机选择加仓，未来可能会比较多关注高质量成长方向。
二、几个行业的思考
1、政策端肯定得在提内需、打破通缩方向上发力，因此顺周期内需方向的性价比会不错，比如地产、建筑建材、煤炭化工、白酒、农业、锂电光伏等都应该有机会，而且持续性也会比较好。科技成长不能一直炒，虽然细分方向上也有机会，比如创新药、军工、风电，但宏观基本面不支持下，很难有持续性，振幅太大，而且容易缩圈。最终还是得正视宏观基本面的问题，只有基本面有支撑，成长风格的空间才能进一步打开。
2、军工：6月原本军工有不错的建仓机会，但认为指数处于震荡区间上沿，短期难以走出突破行情，然而在9.3大阅兵的催化下，军工迎来反弹，除此之外，军工没有更多表现。对于军工的看法，有一定的基本面支撑，但是难以跟踪，更多是主题驱动，节奏比较难把握。
3、创新药：这轮创新药周期是政策、业绩和估值的三重共振，类似20年的新能源。但是回到周期的视角，本轮创新药其实是2015年医药政策改革的红利陆续到了收获期，如果创新药周期按十年为单位计算的话，这波创新药能持续3-5年，因此国内创新药的临床数据和药品上市是需要重点关注的，要是能出现集中井喷，那是极好的。
三、本月主要操作及新基金介绍
清仓：国泰中证煤炭ETF联接C、富国稳健增长A
加仓：银华盛泓A、西部利得祥运C
1、020955，银华盛泓A（于蕾、李程）
1）产品定位：中波绝对收益固收+（二级债基）
2）权益中枢：权益中枢15%，上限20%;
3）久期杠杠：久期中枢3年左右(区间2-5年)，杠杆115%-120%
4）回撤控制：对收益较为敏感，以提前止盈为主，期望回撒控制在-3.5%以内
5）投资策略：
a、大类资产配置：强调股债协同，不单独做股或债，而是根据股债各自的风险收益特性和不同阶段的配置性价比灵活切换。在债市趋势明显下行时，适时增加红利资产配置，在债市收益率回升时重新加回利率债。多资产细化管理，在权益、转债、红利、利率债等资产之间动态配置，确保每块资产的钱都能赚到，提升整体收益质量。
b、纯债策略：组合不做信用下沉，主要配置利率债和高等级信用债，信用债多为3年以内的大型央企产业债，利率债占比约20%。在信用与利率之间进行灵活切换。针对当前市场，判断整体债市处于履荡偏多格局，信用利差仍有压缩空间，资产轮动策略有望继续挖掘超额收益。转债关注平衡策略的波段机会，仅以较小仓位博取高价策略的高赔率机会。
c、股票策略：组合整体风格为“高质量成长”，同时兼顾估值合理性与波动控制。选股时重点考虑是否具备自身Alpha具备稳定盈利能力管理效率提升、或具潜在估值修复空间的标的。聚焦于“影气度向上+有催化剂”的方向，优先配重具有行业增长逻辑与创新能力的细分板块。目前组合中第一大行业为医药，其次是电力设备、机械、电子、传媒、军工和食品饮料。操作上以明确止盈目标为主，减少负贡献交易。
2、673083，西部利得祥运C（董伟炜）
1）产品定位：高波绝对收益固收+
2）权益中枢：中枢25%，仓位管理灵活，强调以机会为导向的灵活操作，没机会时保持5%低仓位，最高不超40%仓位。
3）杠杆久期：15%仓位的5至7年利率债，剩余55%仓位为回购，组合久期0.75年至1年，无杠杆。
4）回撤控制：三级风控机制，最大回撤控制目标在-5%以内
一是基础资产的质量和买入价格，确保买入的是高质量且估值安全的资产；
二是集中度控制，避免单一投资过于集中，保持组合适度分散（单一行业不超25%，前十大最高40%，单一股票最高不超过8%）；
三是阶梯仓位，根据产品回撤制定相应仓位限制，防止净值伤害，即使是相对收益的产品，也会通过风控体系进行净值管理
5）投资策略：
a、纯债资产方面，债券部分主要提供稳定票息收益，15%的长久期利率债，剩余55%仓位为回购，不做信用下沉。
b、权益投资策略：合理估值基本面优势，四层筛选追求胜率。基金经理的通过择时、行业轮动与选股来追求收益效果。熊市中不硬抗市场，严格遵守交易纪律，左侧分批降仓、及时止损；在较为确定的反弹机会来临时右侧快速上仓位捕捉机会。总体追求收益与风险平衡，组合构建强调适度分散投资，擅长控制回撒，灵活适应复杂多变的市场环境。通过灵活的操作，基金经理在几次市场快速下跌阶段均回撤较小，且后续以更高的斜率反弹收复。基金经理能力圈覆盖广：在大金融、中游制造、公用事业、新能源、TMT等多个板块。
c、目前祥运权益仓位35%，主要以反内卷+AI产业链为主，此外还有少量创新药及军工。
