站上了心心念念的3600点，我们终于完成了顶峰相见的约定。这一刻，我们等得太久了。

从A股35年的历史来看，能够稳稳站上3600点的时候并不多，只有三次，最近一次还是2022年1月，至今已经三年半了。即便放宽要求，按触及这个高度来计算，之前也不过寥寥五次，这次是第六次。实话实讲，最近A股市场的情绪变化，确实不小。从7月1日反内卷政策出台后，短短20多天的时间，把国内经济萎靡的叙事逻辑，完全逆转。那个曾经被所有人看作永远不跌“银伟达”（银行股）走下神坛，被追捧上天的“债斯达克”（国债）也遭到了大量的抛售。7月以来，10年国债收益率已从低点上行了8BP，这也从侧面反映出，资金对经济增长的预期回升，不在债市缩着了，更愿意把钱投在赚钱效应更好的股市里。

之前人们愿意买债券，最根本的原因来就自于看空中国经济，以及认准央妈会维持资金面的稳定。可现在，看空中国经济明显是站在了意志的对立面，简简单单的超预期政策或资金面收紧，就会对债券市场造成毁灭性的打击。搞得现在债券市场根本没有时间在基本面上进行证伪，说我们的刺激政策不能扭转经济环境。在中国，没有人敢低估政策的力量，更没有人能和中央对着干。于是在交易层面，卖出债券进入股市，就是水到渠成的事，资本市场的事情就是这样，情绪到了，涨起来了也就成真了。这就导致了一个资金流的传导。

今天在和圈里的分析师交流时，得到了一手信息，目前大量的理财开始被赎回。产品方没有办法，只能用抛售手里的债券应对，大量抛售又会进一步促使债券价格下跌，产品净值回撤，又会有更多的投资者选择把理财赎回。是不是有似曾相识的感觉？勾起了当年公募基金被集体赎回时候的回忆？现在这日子也轮到债券基金头上了。同时，市场交易策略方面，也悄然改变。

延续了一年多的杠铃两端，终于转向了中间。

从定价维度看，哑铃两端是经济负增长的产物，而中间端才是真正看好经济复苏、盈利回升的上涨逻辑。钱从银行和小微盘释放出来了，赚钱机会自然就多了。按照这个趋势下去，可能很快就看不到送外卖的骑手了，都把电动车卖了来A股了，哈哈。气氛烘托到这个程度，多少有点抢筹式逼空的意思

你不买，有其他人买。等回调，可偏偏不回调，逼着看空、踏空进场。现在一定有同学开始担心了，都涨这么多了，估值是不是已经到高位了呢？

这里要和大家解释一下，估值是参考项，但绝不是决定项。我们不要把估值看成是温度计，到高位了就该跌，到低位就该涨，如果真的这么容易的话，就不会有人炒股亏钱了。

在我看来，估值更像是一个长期的指南针，当估值进入极低状态的时候，确实有长期机会，反之，估值极高了就会伴随调整风险，更何况，除银行外，很多板块的估值并不高。

中期主线的问题，到底科技之后接下来的主线是什么？其实就是三个字：反内卷。

从经济发展角度来说，不管什么经济现象，绕不开的核心就是供需两个字。我们可以用一个简单的框架来看，把GDP拆解成以制造业、投资为主的供给端，代表产能；以及以房地产、基建、出口、消费为主的需求端，代表需求。当产能高、需求低时，市场就会出问题。简单来讲，就是如果供给增长远快于需求，就会出现“内卷”：产能过剩、价格下跌、企业不赚钱，通缩就来了。只有当需求增速追上甚至超过供给时，价格才能回升，企业利润才能改善，“内卷” 才能缓解。而2023 年至今，制造业投资增加的比较多，但需求没跟上。现在提反内卷，本质上就是通过调整供需关系，修复这种失衡。网上很多人都愿意把这次的反内卷和2015年的供给侧改革做比较，这是不科学的。因为2015年的成功，除了供给端收缩以外，更重要的是资金大放水。比如用棚改货币化、通过抵押补充贷款PSL释放出了大量资金，直接拉动了房地产和基建的需求。

但这轮，除了雅江，我们还没看到更多需求端的信号。而且历时一周，雅江在A股也快竣工了呢。很多我交流过的分析师认为，我们现在和老美还没有最后敲定，政策思路仍然以节约子弹应对后面可能出现的挑战为主，不像上一次那样集中发力。供给过剩的行业中，确实光伏等等很多都是民营企业为主，更多的是政府引导下的行业自律，强制性不强，不能像国企那样听话，所以没法一蹴而就。更何况，我们确实还要考虑到经济增速的问题。

卖方做了估算，如果同时做到光伏限制30% 产能、钢铁压降5000万吨粗钢、水泥减少20%产能、汽车缩减3%产能，就会把当前的GDP增速从当前的5.3%左右降到5%附近，虽然这个幅度在宏观上看在可承受范围之内，但如果调整速度太快、力度太大，很可能会影响就业和经济结构稳定，显然是划不来的。综合来看，反内卷的力度是一方面，更需要关注的是需求端的刺激。如果后续反内卷+扩内需能够同时释放，我觉得A股4000点也是可以畅想一下了。

哪些板块还能做呢？创新药的逻辑在整个医药行业现在正在经历估值重构。前几年因为集采，医药行业连续跌了好几年，估值低得可怜。但现在情况不一样了，一大批创新药从实验室走向了市场，临床试验成功后开始销售。咱们国家的创新药在世界上那也是领先水平，好多都出海赚老外的钱了，所以啊，创新药有自己独立的走势逻辑，不太需要持续的消息刺激。特别是在大盘指数还有新高预期的情况下，很多创新药股票都能走出震荡向上的趋势行情。毕竟创新药也是机构喜欢持仓的品种，机构资金量大，一旦看好，就会持续买入，推动股价上涨。