展望后市，我们仍然坚持去年底提出的观点：中国宏观经济本身具有韧性，如果宏观经济存在下行挑战，上层有政策空间去托底经济，包括美国的关税战在内都动摇不了中国经济长期向好的潜力。我们在上半年的投资中已经反复的遇到这样的问题，当房地产投资数据和消费数据公布、美国关税政策推出时都会出现对于经济的讨论，股票市场也随之波动；事后无论是经济数据验证还是市场走势，都证明了未来值得我们乐观。与对手相比，我们走在正确的路上，我们追求效率和公平的平衡，要的是资本回报和社会价值的最大公约数，目标是长期可持续的发展。在我的价值观和知识结构中，这样的选择可以让经济增长更长久，这是股票市场最应相信的久期，因此我相信在这场伟大的竞争我们会赢。从股市本身来讲，我们一直认为将全面重估，不仅仅是个别行业景气上行的市场。如果我们在高科技领域取得长足进步，在全球制造业中占据更高的附加值，那么国内的实体资金将从传统产业慢慢退出，进而传统产业的供给就会减少，企业盈利将回到合理水平而不再内卷，从融资扩产能变为分红回报股东、回报社会。高科技与传统产业是我们竞争力全面提升的一体两面，而不是彼此消耗。关于中美竞争和AI发展，我们可以用两个简单的视角去预判未来。第一，如果美国的AI可以让美国在生产力上再次大幅领先中国，我认为美国不会采取孤立主义、逆全球化的政策；第二，如果美国这类芯片设计公司盈利能力过高，AI应用就很难快速推广。关于国内长债的定价，我仍强调对于它的担忧。债券价格的定价并不仅是针对实体经济、静态的实际利率，它与整个社会的资本回报相关。未来我们会看到很多产业龙头公司供给侧改革后的股息率会明显高于债券利率，因此它不该仅仅盯着静态的实际利率和房产租金回报这些指标。

具体配置上，我们认为市场的核心收益来源是中国经济的稳定性和确定性，因此我们将持续看好港股和A股资产，尤其是低估值。核心风险防范来自于西方的债务风险和地缘战争，贵金属类、资源类股票亦是不可或缺。具体行业上仍重点关注于银行、非银、有色、工程机械、重卡、建筑、建材、钢铁、航空、纺织服装、餐饮等方向。随着供给侧改革的推进，以及股市的上行，传统制造业低PB个股、消费股的仓位将慢慢提升。