截至上周五（9月5日），伦敦现货黄金报收3586.00美元/盎司，上周累计上涨139.20美元/盎司，涨幅4.04%。上周金价大幅抬升、再创历史新高。金价最高上行至3,586.00美元/盎司，最低下探至3,475.45美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国7月核心PCE合预期增长，降息预期继续抬升；加上特朗普对联储理事免职、以色列突发空袭也门，市场避险情绪有所升温，金价上周继续反弹。当前降息交易支撑金价走高，但需警惕市场提前交易降息预期，“靴子落地”后可能带来的反转。中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，或可考虑逢低分批布局。关注本周将公布的8月CPI数据及美国劳工统计局发布非农就业年度初步基准修订。
经济数据上，美国8月非农就业人口变动(万人) 公布值2.2，预期值7.5，前值7.9；美国8月失业率公布值4.3%，预期值4.3%，前值4.2%；美国8月ADP就业人数变动(万人) 公布值5.4，预期值6.8，前值10.4；美国8月30日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值23.7，预期值23，前值22.9；美国8月ISM非制造业指数公布值52，预期值51，前值50.1；美国7月耐用品订单环比终值公布值-2.8%，预期值-2.8%，前值-2.8%；美国7月工厂订单环比公布值-1.3%，预期值-1.3%，前值-4.8%；美国8月ISM制造业指数公布值48.7，预期值49，前值48。
美国8月非农数据大幅不及预期，降息预期继续抬升。美国8月非农新增就业人数2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人。分行业来看，私人部门商品和服务环比均下降。商品业新增就业-2.5万人（前值为-0.8万人），其中，制造业构成主要拖累。服务业新增就业6.3万人（前值为8.5万人）。休闲酒店贡献主要增量，教育健康和金融活动构成主要拖累。政府部门环比下降。整体来看，制造业和教育健康等构成拖累，休闲酒店业等为主要贡献。8月劳动参与率为62.3%，高于预期和前值的62.2%。8月失业率为4.3%，符合预期，高于前值的4.2%。时薪方面，环比增速0.3%，符合预期，与前值持平。美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。美国7月JOLTs职位空缺718.1万人，低于预期的737.8万人，前值由743.7万人修正为735.7万人。根据联邦基金利率期货，至25年底降息概率升至90%，降息幅度升至69bp。
特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。当地时间9月4日，白宫发表声明表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。根据该协定，美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税。日本将加快实施“最低准入”大米计划，将美国大米采购量增加75%，并购买包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇以及其他美国产品在内的美国农产品，总额达每年80亿美元。此外，日本将购买美国制造的商用飞机以及美国国防设备。日本政府同意向美国投资5500亿美元。
特朗普要求最高院推翻关税违法的判决，并希望罢免联邦贸易委员会仅存的民主党高官。当地时间9月3日，特朗普政府正式向美国最高法院提出上诉，要求推翻联邦巡回上诉法院裁定特朗普对多国征收关税违法的判决。有报道称，最高法院可能会受理这一案件，并可能在2026年夏天做出裁决。4日，特朗普已请求美国最高法院允许其罢免联邦贸易委员会（FTC）中唯一一名民主党成员斯劳特（Rebecca Kelly Slaughter）。此举或推翻一项已有90年历史的司法先例，并使白宫对联邦监管机构拥有更大控制权。
特朗普加速重组美联储，理事提名人米兰出席参议院听证会。当地时间9月4日，美国总统特朗普提名的美联储理事人选、白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬米兰出席参议院银行委员会举行的听证会。米伦誓言将维护央行的独立性，以及其“双重使命”——物价稳定和最大就业。米兰在提前提交给参议院银行委员会的开场声明中说道，“在我看来，中央银行最重要的职责是防止大萧条和恶性通胀。货币政策的独立性是其成功的关键要素”。与此同时，随着特朗普因故罢免美联储理事库克一案进入司法程序，特朗普也暗示考虑让米兰接替库克的席位。
马克龙宣布26国向乌克兰派兵，普京对此强硬回应。当地时间9月4日，马克龙在巴黎举行的支持乌克兰“志愿联盟”线上会议结束后宣布，以欧洲国家为主的26国在会上正式承诺向乌克兰部署地面、海上或空中部队作为“保障部队”。5日，普京表示，如果有国家向乌克兰派遣军队，俄方将会视其为打击目标。乌克兰总统办公室迅速做出回应，称俄罗斯的威胁“充分暴露了其在战场上接连受挫后的战略焦虑与日益加剧的无力感”。乌方强调，目前所获得的西方援助主要集中在防御性领域，并呼吁盟友加快武器交付进度。
周点评：美国8月非农数据大幅不及预期，降息预期继续抬升；加上特朗普加速重组美联储、俄乌冲突再起波澜，市场避险情绪有所升温，金价上周大幅抬升、再创历史新高。当前降息交易支撑金价走高，但需警惕市场提前交易降息预期，“靴子落地”后可能带来的反转。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。
特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。
此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，8月末黄金储备7,402万盎司，环比继续增加6万盎司，这是中国央行连续第十个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注本周将公布的8月CPI数据及美国劳工统计局发布非农就业年度初步基准修订。
本周关注重点：周二（9月9日）美国劳工统计局发布非农就业年度初步基准修订；周三（9月10日）美国8月PPI、核心PPI同比及环比；周四（9月11日）美国8月CPI、核心CPI同比及环比，美国9月6日当周首次申请失业救济人数(万人)；周五（9月12日）美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。
l 行情监测
黄金现货：截至上周五（9月5日），伦敦现货黄金报收3586.00美元/盎司，上周累计上涨139.20美元/盎司，涨幅4.04%。上周金价大幅抬升、再创历史新高。金价最高上行至3,586.00美元/盎司，最低下探至3,475.45美元/盎司。
l CFTC持仓报告
美国商品期货交易委员会(CFTC)9月2日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（8月26日）的214,311手上升至249,530手，净多头头寸增加。
l 沪金与伦敦金走势
l 上海期货交易所黄金期货持仓情况
l 美国利率水平及通胀预期变化
l 机构观点
华尔街顶级策略师Hartnett认为，历史正在重演，当前市场环境酷似“尼克松时代”。他预测，为应对债务压力，类似收益率曲线控制（YCC）的强力干预即将到来，这将彻底改变资产格局，为黄金、数字货币和债券创造机会，同时打压美元。
美国银行大宗商品及衍生品研究主管弗朗西斯科布兰奇（Francisco Blanch）表示，持续高企的预算赤字正在加剧通胀压力，并强化实体资产的作用。这些因素使得国际社会对美国财政可持续性产生担忧。国际三大信用评级机构均已下调美国评级，美元遭遇信用危机。这种对美国财政赤字和通胀压力的担忧，使得黄金作为抗通胀工具的价值凸显。
高盛分析师指出，由于黄金并非“消耗品”，而是会随着时间推移不断累积，其价格主要由所有权变动驱动，而非主导其他大宗商品的传统供需关系。该机构认为，黄金价格走势更接近曼哈顿房地产，由 “坚定买家”（央行、ETF）主导，而非传统供需关系。
瑞达期货发布的研究报告称，尽管美国通胀数据延续韧性，但美元走势并未得到支撑。通胀粘性与就业通胀放缓走势的“不对称”对美债长端收益率构成双向拉扯，导致实际利率缺乏趋势性上行动力，美元难以获得实际利差优势，提振黄金货币属性。
根据世界黄金协会（WGC）的最新数据，全球黄金ETF2025年年内累计净流入约470亿美元，6-8月三个月持续净流入，其中以北美市场与欧洲市场净流入居首。Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa认为，除美国外的各国央行现在持有的黄金超过美国国债是一个“重要的里程碑”，标志着全球储备构成正在发生深层次、长期的结构性变化。
不过凯投宏观（Capital Economics）指出，印度 8 月黄金进口量同比减少 73% 至 30 吨，中国进口量同比下降 40% 至 75 吨，创三年新低。实物需求略显疲软。
l 每周打分及点评
打分：6.5
点评：当前市场降息交易持续提振金价，金价再创历史新高；但需警惕市场提前交易降息预期，“靴子落地”后可能带来的反转。中长期金价的支撑逻辑依然较为坚挺。可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势、美国关税政策及全球央行购金情况，回调或可考虑逢低布局。关注本周将公布的8月CPI数据及美国劳工统计局发布非农就业年度初步基准修订。
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