A股各主要指数自9月2日以来，已经连续调整三天，近3个月以前强势的行业板块近三日跌幅普遍不小，其中涨幅最大的通信板块今天大幅下跌8.5%，近三日下跌12.3%。个人认为此次调整更像是前期获利盘、融资盘的一次踩踏，刚好叠加重大节日一致预期的兑现。我们的观点很清晰，今天北美算力板块的大幅下跌更像是市场中最强势板块的补跌，待融资盘部分出清、恐慌情绪缓解之后，基本面强势个股或将迎来强力反弹。
我们的观点基于一个基本的判断：全球和国内AI产业发展正在加速，硬件产业链近期利好不断、这两日发布的海外公司业绩也在加速，尽管自5-6月以来相关公司涨幅较大，但更像是对23-24年熊市中的补涨和估值修复。无论从产业进程、龙头公司未来几个季度的盈利预期还是估值水准来看，要得出“行业股价已经见顶”是缺乏逻辑支持和难以想象的。反而我们认为这次调整更多是纯资金因素（当然上涨也是资金推动），当流动性问题缓解之后，基本面强势板块应该会率先领涨。
也跟大家简单回顾过去几次AI算力板块经历的大幅调整：
第一，25年3-4月，由于deepseek引发的“算力通缩”担忧暂时无法缓解、以及4月初川普全球征收关税，导致市场大幅下跌，而北美算力板块领跌。但随着关税实施后川普一再TACO、以及4月底5月初北美科技几家龙头公司陆续发布季报强力佐证AI叙事，板块开始从低谷走出，开启主升浪。这主要是美国宏观经济衰退的担忧引发对科技公司capex投入的担忧导致的下跌。
第二，25年1月末，deepseek R1发布，引发算力通缩的恐惧，虽然当时也有类似“杰文斯悖论”的正面声音，但仍然无法短期内消除投资者担忧，尤其是国内投资者的担忧更甚，所以北美算力板块调整幅度也很大。2月初虽然也有两次反弹，但整体上大部分公司无法创出新高，一直下跌到关税战之后。
第三，24年7月中-9月初，英伟达Blackwell设计issue导致产品可能延期，当时在熊市背景下板块普遍下跌30%左右，但随着9月初市场逐步认知到供应侧问题逐步解决，而需求侧没有问题后，开始逐步反弹，并在924大行情来临后，AI算力板块成为最强主线。
第四，23年6月中-24年2月，持续半年多的漫长调整，英伟达在24年下半年整体也维持盘整，整个科技产业对于AI投资的持续性和必要性存疑、对企业应用AI的ROI存疑，而A股相关公司则在23Q2炒作结束之后开始漫长下跌，龙头个股普遍腰斩，知道24年2月初sora横空出世、叠加24年1月以后供应链开始持续上修英伟达芯片出货量和业绩，A股开始暴力上涨，北美算力板块也是24年上半年A股行情中的主线。
简单的回顾是为了说明，过去两年多的AI算力板块屡次波折，都是需求端或者供给端出现重大的叙事挑战，才引发板块普遍30%以上的调整。而这周的调整，无论是AI的需求端还是供给侧，没有什么利空，反而都是利好不断，唯一的瑕疵可能就是筹码端：6月初以来，板块上涨最多，积累大量盈利、融资盘涌入、基金不断加仓，终于在强烈的一致预期和重大节日结束之后A股的连续调整之下出现了筹码松动。
我们相信A股市场中长期内的有效性，虽然短期日内、周内是不理性的、波动巨大的，哪怕是筹码松动，AI算力仍然是A股各细分行业里面基本面强劲的行业之一。投资者可以拿住主线筹码、逢跌加仓。A股市场波动性较大、尤其是A股的科技成长板块，较大的波动性是其固有特色，建议投资者量力而行、理性投资、注意风险、避免恐慌决策。
（信息来源：Wind，2025.9.4）
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