昨天的“九三阅兵”绝对是全网刷屏级的大事件。

最新的国防力量和前沿科技制造轮番亮相、直冲热搜，尤其是无人智能作战力量等高科技装备出场时，朋友圈、直播弹幕瞬间沸腾，连不少军事爱好者都感叹“军迷变军盲”。

说到这里，很多人可能会有疑问：

这么燃的阅兵，按理说对股市，特别是国防军工板块，应该是利好吧？毕竟，中国军工的进步已经远超大家的想象，既震撼又鼓舞人心，怎么看都应该提振市场信心。

但是，为什么最近的市场情况，恰恰与此相反呢？

今天就带大家一起分析，这种“背离”的市场表现背后到底发生了什么。

为什么当天军工行业领跌了？

9月3日当天，上证指数跌幅1.16%，深证成指跌幅0.65%。各个主要的股指中，只有创业板指收涨；而国防军工是下跌幅度第一的行业，跌了6.36%，行业内120个成分股全部下跌。

来源：wind、广发基金，截至20250903

而今天（9月4日），上证指数继续跌超1%，创业板指跌超4%，国防军工也跌超3%。

我们的债市，反而整体是上涨的，这两天10年国债收益率下行大约2.30bp，对应的价格涨幅是0.20%左右。

来源：wind、广发基金，截至20250904 15:10

其实，这种风险，我们也已经有过提醒。

所以，我们认为，这两天军工调整的核心原因在于：

1  之前的涨幅已经比较高，估值也在高位

中证军工指数，当前的PE（市盈率），已经是100倍以上。

巴菲特有一句投资名言：好公司未必是好股票。核心原因就是，即便是技术和产品领先的公司，有时候也会存在股票价格高于合理估值水平的情况。

对应到当前的情况，目前阅兵所展示出的军工实力确实非常震撼人心。但炒股的核心，还是在于用合理的价格，去买入一个公司的营收和利润。

从武器装备的迭代更新，到向实际营收和利润的转化之间，还是需要一定的时间和机遇的。

2  本周的市场交投情绪有些降温，使得博弈里的止盈情绪增加

从万得全A的成交额来看，自从上周三（8月27日）冲顶3.2万亿之后，就在逐渐降温了。本周三（9月3日），万得全A的成交额降到2.4万亿，相比周二减少5000余亿元。

我们之前也提过，理性来说，军工行业的市场化程度在各个制造业领域里偏低，基本面大概率不会在短期内发生巨大的变化。因此，短期的大幅上涨，很多时候是由市场情绪和资金博弈所推动的。

市场上，存在盈亏同源的道理。当市场整体乐观的时候进入的资金，在情绪冷静时，也会变成退出的力量，带来了抛售下跌的压力。

3  刷屏的顶流“东风”，还没有明确的对应上市公司

在今年的阅兵中，东风导弹是刷屏的“顶流”，各种顶级的参数，引起了全球军事技术的震动。

不过比较可惜的是，目前A股市场上还没有特别高度相关的上市公司，因而这种超预期的事件，有点难以落实到实际的投资里。

总的来说，即便是在比较乐观的市场行情中，短期的博弈回调也是难以避免的。

我们认为，对于军工行业而言，短期内可能会因为博弈情绪而有一定压力；但在经过了调整之后，中长期基本面仍然不错，因而也不用过度悲观。

未来市场怎么看？

权益市场方面

站在当下，市场悲观的阶段已经过去，情绪面和资金面均呈现回暖趋势。

不过，在经过前期上涨后，部分板块估值已有所抬升，短期情绪可能存在过热迹象，需要我们多一分冷静和警惕。

但综合来看，在流动性保持宽松、政策支持持续发力、基本面修复预期增强、以及赚钱效应逐步显现的背景下，我们仍看好权益资产的中期表现；落脚在组合搭配上，会更注重均衡，避免过度集中。

债券市场方面

前段时间，债市调整的原因还是非常明确的：股市表现好了，吸走了一部分债市的资金，也压制了债市的市场情绪。

而最近几天，股市表现一般，债市自然也就得到了喘息和修复的机会，也是上涨了不少。

往后看，尽管今年债市的波动明显增大了，但我们认为风险或是相对可控的，原因在于几个市场共识：

债市的几个共识

1. 经济的内需和内生性融资需求：

当前的修复速度还不算很快，这是债市坚实的基础之一；

2. 资金面持续宽松：

为了扶持实体经济的复苏，央行在未来一段时间内可能不会收紧货币政策，维持资金面宽松，这是债市坚实的基础之二；

3. 稳健投资者的投资需求：

大部分的居民投资者朋友们，其实还是比较偏好稳健投资的，这使得债市的需求端有一定的稳定性。

因此，对于稳健投资者来说，在当前的市场环境下，可以考虑重点利用“股债跷跷板”效应来应对波动变化。

无论股票或债券哪一类资产出现波动，另一类资产在“股债跷跷板”效应下，都有望帮助组合降低整体的回撤幅度，以增强资产的稳定性。

此外，由于经济增长和货币宽松，是确定性比较强的长期趋势，这类股债组合不仅能在短期内力争平衡风险，也有望在长期中实现稳健的资产增值。

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