日本20年期国债收益率攀升至1999年以来的最高点， 30年期国债收益率更是创下历史新高。与此同时，美国30年期国债收益率升至5%，为7月以来首次。欧洲方面，德国长期债券期货已连续第五个交易日下滑。

 债市的动荡，对于市场避险情绪或将加强。我们也看到本周避险品种国际金价持续创历史新高。这说明，未来宏观预期可能有诸多不确定性。主要逻辑在于，债市是美日欧等发达国家债务杠杆维持的关键，一旦债市利率过高，对于当期以及未来的债务融资可持续性带来压力。可以确定的讲，全球债市，股市，汇市，商品是一个联动的市场，当债市出现异常时往往也会很快波及其它市场。

 美股方面，道指跌0.05%，标普500指数涨0.51%，纳指涨1.02%。A股方面，市场整体维持高位震荡。盘中指数曾多次翻红又翻绿，多空博弈较为激烈。板块方面，半导体，光刻机以及CPO板块也多次异动拉升，说明多头依然较为活跃，趋势短时间内被逆转，依然比较难。

 实际上，本轮回调是在预期之内的。从多头上涨的斜率来看，近90的指数拉升，消耗的能量是巨大的。终究要盘整回踩，目前市场主要关注点在于，如果回调，空间有多大呢？

 短时间内，多头趋势依然没有被逆转，回踩也仅仅是触及一下5日或者10日均线。因此，良性回调依然是态势。只是多头趋势已经减速了，甚至出现阶段性的滞涨态势。后市多头继续演绎需要新的乐观动能。比如，9月海外降息，美股科技牛市继续冲击新高，比如9月前后，国内新一轮宽松政策的密集落地。只是，更多的宽松政策落地，或许要等较长一段时间。当市场在历史高位的时候，进一步的政策刺激，概率并不是很大。

徐乐颖 S0570623020001  2025.9.4

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