昨晚美股三大指数全部收跌，黄金盘中再创历史新高。

黄金昨天聊过了，我们是明确看好的。

美股整体基本回调为主，比较值得谈论的是法院围绕谷歌的判决落地，chrome无需被迫拆分，盘后谷歌股价大涨7%。不论是AI大模型，数据，场景还是自动驾驶，谷歌都属于前三级别的玩家，整个美股七姐妹里谷歌也是利润最高的那家。市场上有观点认为谷歌过去长期是带着反垄断debuff才给到和腾讯差不多的估值，如今限制解除了可以更加看好。

“才给到和腾讯差不多的估值”这个形容也是有点好笑，也说明腾讯估值多么便宜。

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美债这边最近日子又不好过起来了。

首先是有关税败诉的消息，目前还在纠缠中。但是如果关税收入消失，一是会加剧市场对美国偿还庞大债务的能力的担忧；另外，尽管关税政策之前被视为会推高通胀，关税被取消、理论上通胀压力会减缓，但相比之下，滥用关税以至于损害了美国和美元的信用的逻辑似乎更被看重。于是市场综合之下，还是决定先跑离美债再说。

另外，澳大利亚第二大养老基金也宣布将美债仓位降至低配，理由是担心财政支出强劲叠加美联储降息预期带来通胀风险。尽管鲍师傅近期转鸽值得庆贺，但美国财政赤字扩大以及贸易战的后果，可能会加剧物价压力。据说亚洲的一些大型机构也在考虑调整美国资产的持仓。相对而言比较关注其他替代品，比如评级更高的澳大利亚和英国公司债券。

随着长期市场利率上升，债券市场很明显在传递要求美联储独立性的信号。

上周我们聊美债的文章里提到国债拍卖，后来财政部连续进行了二年期、五年期和七年期国债的标售。整体结果不错，中标利率都创下了2024年9月以来的新低。但内部分化，说明市场在美联储降息预期升温的背景下，对短期国债的偏好显著高于中长期国债。

690亿美元的2年期国债标售中标利率3.641%，投标倍数2.69，高于过去六次平均的2.62，一级交易商获配比例降至9.7%，为2月以来的最低值。

700亿美元的5年期国债标售中标利率3.724%，投标倍数2.36，与过去六次平均的2.37相比变化不大，不过一级交易商的获配比例压至8.8%，接近历史最低纪录。

440亿美元的7年期国债标售中标利率3.925%，投标倍数为2.49，明显低于前六次平均的2.62，是本周需求指标相对最弱的一次，一级交易商获配比例升至9.8%。

总体来说，目前债市几个相关事件所反映的市场态度都是类似的，因为降息预期的关系，短端的确定性相对较强，但对美国长期的财政赤字和债务前景都保持着警惕的态度。

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我们的观点是逢跌必是黄金坑，如上所述，尤其是短端。简单来说，美元债的收益来源可以拆解为票息收益+资本利得+汇兑损益。

票息收益就是债券的付息，这部分是确定的，而且长期和短期美元债的差别不算很大。如图目前2年期收益率3.65%，10年期收益率4.27%。

资本利得是降息带来的债券价格上涨，这部分引起的损益，长债波动大，短债波动小，和中债是一个道理。如果降息，长债的收益会更高一下，但是目前降息的博弈氛围很浓，万一不降息，或者哪怕是降息预期下降，对应的损失也比短债更大。上周鲍师傅放鸽之后，市场对降息的预期增强，但是事情仍然不是板上钉钉的。中金后来还专门发了篇报告说，之后如果就业数据发生变化，老鲍仍可能“根据相同的反应函数”再重新变鹰。

最后是汇兑损益，最近人民币升值强劲，中间价已经到了7.12，还记得去年的汇率压力还是贬值压力，转眼已经变成升值压力了。升值对我们持有美元债是一个利空，但是需要明确是，升值并不符合我国经济的整体利益。汇率的逻辑昨天也聊过。

简单来说，我们继续认为下跌是收集筹码的好机会，继续定投。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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