1、望远镜指标：当下10年国债收益率与7天公开市场逆回购利率差为44bp，对应的中期温度计22度。

注：由于MLF招标改革，中标利率差异化，因此MLF政策利率属性正式淡出，改用7天公开市场逆回购利率作为政策利率。

 2、显微镜指标：从卖出信号方面，以30年国债换手率观察久期策略的拥挤度，没有触发左侧卖出预警信号；以3年AA信用利差观察信用策略的拥挤度，当下利差处在过去3年的9.3%分位数，没有触发左侧卖出预警信号；此外，以资金利率底部抬升确认债牛的反转，也没有发出信号。

因此，综合债市望远镜和显微镜信号：目前债市信号灯在第2档【机会】，我们可以多关注下中长期信用债基金的配置价值。

从8月的基本面数据来看，整体还是呈现边际走弱的趋势。

上周国内披露了7月份工业企业经营数据和8月份PMI数据。7月规模以上工业企业营收当月同比增长0.9%，基本持平前值；利润当月同比下降1.5%，则较前值的下降4.3%降幅收窄。可以看到工业企业营收总体呈现磨底特征，与目前经济需求偏弱状态相匹配，但利润改善明显，一方面源自受益于经济转型的新兴行业，如医药、半导体、军工、计算机等方向利润增速呈高双位数及以上增长，另一方面源自部分受益于反内卷政策行业如钢铁、石化等出现利润率回升。

8月制造业PMI报49.4、非制造业PMI报50.3，分别较前值上升0.1%/0.2%。制造业PMI连续3个月改善，但仍处于收缩区间，总体还是反馈出经济动力不强但下行斜率放缓的状态。分项数据来看，多数指标均出现小幅反弹，价格指数则改善相对明显，指向反内卷政策效果将逐步显现，也预示8月PPI跌幅有望收窄。另外值得重视的是产业间指标分化很大，呈现先进制造业明显改善、消费和建筑业明显回落的迹象，这也与目前经济结构转型背景十分匹配，后续延续改格局的概率较大。

从走势上看，债市和经济数据（基本面信号）在近期是走出了一些分化行情，但是也并不意味着债市的交易逻辑就脱离了基本面，更像是对于前期过度定价远期基本面的纠偏和正常化回归。

我们上周和大家交流时，提到了债券的配置价值。我们还是想强调，任何资产跌多了一定就有价值，现在的债券市场适合价值投资者入场，因为无论是按照政策利率加点，还是银行存款成本加点的方式定价，利率债都有配置价值。更何况，对于债券市场最大的买家而言，资产荒的逻辑并没有反转。

而债券止跌的逻辑其实也很简单，就是在当下新的利率位置上实现供求平衡，需求的多头在于银行自营、银行理财、保险以及固收+基金，可以更多关注二级市场的成交情况。反弹的逻辑，则需要其他外部因素的配合，股票进入横盘震荡的可能，导致增量资金的短期赚钱效应下降。

这周的重要事件节点，也是对股市的一次分歧检验，对股债资产的后续走势都具有较大影响。短期内，预计利率会维持宽幅震荡，我们还是需要密切关注权益市场的情绪变化和波动率走势。

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