近期，兴证全球基金旗下公募基金2025年半年报出炉。2025年上半年，市场在波折中向上，整体结构分化较为明显，基金经理对于下半年的宏观环境和市场如何看待？下半年有哪些投资机会可以重点关注？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点。
兴全合丰：对于海内外新兴技术和产业趋势保持持续关注
杨世进
兴全多维价值混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）、兴全趋势投资混合（共同管理）基金经理
朱可夫
兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理（自2025-07-02开始管理）
报告期内，本基金持仓继续坚持侧重科技成长、兼顾价值周期的方向，继续坚持均衡分散的投资理念。我们对于海内外新兴技术和产业趋势保持持续关注，对以人工智能、核聚变、创新药等方向投资也抱以开放的态度，从安全边际和收益空间的角度出发，坚持自下而上选股，期待可以构建出更好的投资组合。
上半年国内经济基本保持平稳。在全球贸易摩擦不断的情况下，出口仍保持韧性，体现了我们制造业的综合竞争力；我们也观察到人工智能、创新药等行业的活力不断增强。总体来看，经济体现出稳步前行、向新向好的特点，社会信心有所恢复。经济步入新常态，我们相信随着时间的累积，我们完全有希望实现经济的转型升级。
美国联邦政府债务总额不断增长，但“大美丽法案”的通过标志着财政扩张仍然是政策首选。目前全球各主要经济体都面临着一定的债务压力，在传统框架下很难靠一朝一夕去解决问题。通过扩张的财政政策获得短期发展、保持竞争优势， “大美丽法案”奠定了在发展中解决问题的基调。
基于上述的认知，我们将会以积极的心态去面对资本市场。我们的长期投资策略仍然维持不变，精选商业模式优秀、业绩稳健、估值合理的优质标的，努力捕捉产业浪潮趋势，同时自下而上寻找专精特新的细分行业龙头；整体投资以安全边际和回报空间为出发点，努力为客户创造长期稳健的收益。
兴证全球竞争优势：反内卷背景下行业竞争格局有望趋于改善 股息回报的吸引力也在逐渐增强
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
上半年GDP同比增长5.3%，高于全年5%的目标，展现出经济发展的强大韧性，消费成为经济增长的主动力；外贸面对复杂的外部环境不断突围且结构持续优化；新旧动能转换，新质生产力加快成长。
报告期内本基金自下而上立足企业竞争力筛选个股，减持了部分竞争格局出现变化的精细化工类企业，加仓了部分需求刚性、行业趋于分化的细分子行业龙头，整体仓位较为稳定，持仓以低估值高品质企业为主，且兼顾了一定的股息回报。
全球化工产业东升西降的趋势非常明显，欧洲领先化企已经在全球范围内占据了超过一个世纪的主导地位，俄乌冲突后在高昂的能源及原材料成本冲击下其面对东方化企的竞争已经显露出明显的颓势，依托中国完善的基础设施配套，全球排名第一的欧洲化企面对其国内的巨大压力依然选择在中国建厂，连续性流程化工对基础设施配套的要求极高，而放眼全球能够承接中国化企出海的国家和地域屈指可数，中国化企的全球领先优势持续扩大。
目前大量周期成长类公司的股价已经反映了非常悲观的预期，内卷竞争严重下依然有部分企业能够获取不错的盈利，整体交易在估值非常低的水位，我们对此类企业未来内生的盈利增长依然有信心，且反内卷背景下行业竞争格局有望趋于改善，股息回报的吸引力也在逐渐增强，对于长期应该更为乐观一些。
白酒依然是具备良好商业模式的一类优质资产，预计未来具备强大品牌力的全国性龙头将进一步挤压中小地产酒份额，并将更多地走进民间消费场景。当前酒企整体估值处于偏下区域，且加大了对股东的回报，估值具有较强的吸引力。
宏观预测的难度是显而易见的，只有通过投资优秀的具备竞争优势的企业，依托不断进取的企业家精神，才能更好地应对内外部环境的不确定性，也力争为投资人创造中长期的价值。
兴证全球合瑞：组合更聚焦在具有中长期竞争实力，能够抵御未来宏观、行业波动的个股上
谢书英
兴证全球合瑞混合基金经理
上半年全球宏观经济不确定性增加，大国之间的政治博弈对于资本市场产生了较大影响，不仅给短期的股价带来剧烈的波动，对于各行业未来发展前景也带来了较大的不确定性。国内经济上半年的表现稳中向好，经济增长的韧性非常突出。整体GDP保持了5%以上的增长，出口表现亮眼，体现出了我国制造业在全球强大的竞争实力。在投资端，国内AI算力相关的投资表现亮眼。消费上上半年受益于政策补贴、以及互联网平台的助力，茶饮等即食消费表现不错。
资本市场上半年整体表现较好。在经历了4月初的恐慌之后，市场逐步恢复理性。风格上，无论是高股息的低估值板块，还是小市值高估值的主题板块都有较好的表现。宏观经济的不确定性对于研究、投资都带来了更大的难度。投资上组合更聚焦在具有中长期竞争实力，能够抵御未来宏观、行业波动的个股上。
展望下半年，国内的宏观经济存在需求转弱的可能。一方面是“抢出口”的影响在减弱，同时国内现在内需政策的效果也在减少。未来，我们将继续保持较高的股票仓位，自下而上选择有持续竞争力的企业，希望能够给投资者创造价值。
兴证全球欣越：当前更愿意在资产本身上寻找经营韧性和抗风险能力
童兰
兴证全球欣越混合基金经理
2025年上半年，国内外宏观的关键词依然是不确定和高波动；2025Q1市场还因为春节期间DeepSeek的出现迅速扭转了中美科技角力下的预期走向，使得AH市场的流动性均得以改善；而进入2025Q2，市场关键词又迅速切换到关税摩擦和关税税率的各种拉锯和谈判，市场情绪和预期也在松紧之间来回切换；而在这些宏大叙事下的短期视角之内，变化是迅速的也是难以有效预测的，与此同时中周期内的宏观走向和各种政策的不确定性却是相对的体感共识；因此，相比在多变不可测的宏大叙事里寻找方向上的确定性，我们当前更愿意在资产本身上寻找经营韧性和抗风险能力。
在具体关注方向上，一方面，结合政策对国内经济结构引导的方向，过去施政方向更多聚焦在供给制造端，但考虑到当前国内的经济体量和结构，以及净出口占比继续提升的客观压力，扩大内需在方向上或成为我们当前客观需要和主观意愿上的施力方向，同时，在经历了较长的需求压力的经营考验，很多企业自身也在此过程中不断提升其对宏观环境的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存、经营韧性较强，且资产价格已经回落至相比其长期价值有吸引力的水平，我们在持仓上已经表达了积极态度；另一方面，我们仍继续高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩张资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；此外，随着新技术不断迭代突破，市场可能衍生出来的新的需求和应用，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别。
报告期内，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的合理配置比例，同时对资产价格落入合理区间的消费企业继续加大配置；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。
兴全沪港深：成长主题的产业趋势较为明确，当前估值对应到26年的业绩仍处在合理区间
陈聪
兴证全球合熙混合、兴全沪港深两年持有混合（共同管理）基金经理
程奎皓
兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）
在AI算力、创新药等科技主线的带领下，市场整体情绪向好，活跃度逐渐提升。我们认为成长主题的产业趋势较为明确，当前估值对应到26年的业绩仍处在合理区间，市场没有出现泡沫化的迹象，在增量资金开始进场的情况下，指数有望维持向上趋势。具体到行业环节，算力和创新药的资金抱团仍将持续，阶段性回撤是踏空资金的上车机会，而对整体成长风格的偏好有望外溢到应用、自主可控、AIDC等环节。
本基金仍将维持年初至今的策略，在控制仓位维持一定灵活性的前提下，倾向于选择一些较高贝塔的成长股，力争享受市场风险偏好提升的红利。
兴证全球品质甄选：AI、创新药、新消费、新能源等核心板块依然是投资机会比较集中的板块
程剑
兴证全球品质甄选混合基金经理
2025年上半年A股和港股市场结构性分化态势较为突出，成长风格明显跑赢价值风格，其中比较典型的科创板指数和恒生科技指数显著跑赢红利指数，在流动性持续宽松和政策持续释放的大环境下，市场整体风险偏好显著提升。虽然二季度初市场因为美国的关税政策冲击遭受重挫，但随后出现快速回升。国内的经济和政策在美国的关税极限施压下保持较高的稳定性，其中新消费、创新药以及海外算力产业链等成长性板块表现较好。
报告期内，本基金整体持仓水平保持相对较高水位，整体组合配置方向和思路保持了一定延续性。组合结构中稳健增长和趋势增长类资产占比较高，其中TMT、医药、新能源、汽车等行业资产占比较高。
从宏观经济层面来看，2025年下半年出口可能出现阶段性边际放缓、房地产市场依然延续筑底趋势，叠加中央持续出台托底经济的相关政策，预计整体经济情况保持平稳，但结构性增长机会将持续显露。新消费、新科技、新能源等方向不断涌现增长机会，成为对冲传统经济增长动能下行的主要支撑力量。同时，因为美国关税问题仍有不确定性，地缘政治对经济增长的影响依然值得重视。
从证券市场来看，2025年下半年整体表现有望实现稳步上行的趋势，其中成长类资产可能依然会表现相对较好。从行业层面来看，AI、创新药、新消费、新能源等核心板块依然是投资机会比较集中的板块，同时很多已经逐渐触底的传统行业也会因为反内卷等政策和经济逐渐企稳回升而实现新的供需平衡，从而带来较好的投资收益。
本基金秉承价值成长的投资风格，对新事物保持敏感度和关注度，坚持以合理价格买入优质成长型资产，在市场波动中坚持精选具备持续竞争优势、估值和成长性匹配的企业，力争实现承受中低回撤和中高回报的策略目标。
兴全合远：重点关注新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头
吴钊华
兴全合远两年持有混合基金经理
2025年上半年市场在波折中向上，整体结构分化较为极致。一季度，在DeepSeek大模型、人形机器人等技术突破的催化下，科技领域相关产业链表现明显优于传统行业，尤其在港股市场，因为港股“AI含量”高，港股科技龙头在产业链和应用端的竞争优势突出。到4月初，由于美国对全球加征关税，市场不确定性因素增加，大盘指数大幅下挫，市场恐慌情绪弥漫。随后，国家出台了一系列扩内需稳市场的积极政策，同时中美关税摩擦在谈判中得到阶段性缓和，为后续市场的修复和反弹奠定了基础。受多种复杂因素影响，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，恒生指数表现尤为突出，上涨20.00%。上半年涨幅较好的板块包括受益于政策支持和基本面向好的创新药、中国潮玩与IP产业等新消费、不断有产业催化的机器人、有红利属性的银行等。
2025年上半年，本基金适当增加了创新药行业的配置，同时考虑到关税的不确定性，也适当增加了盈利和估值处于底部向上修复的部分传统行业龙头。未来我们仍将不断观察主要经济指标和跟踪各行业数据以优化组合结构。
展望下半年，尽管市场环境错综复杂充满挑战，但也孕育着机遇。一方面，AI科技的发展日新月异，新技术的不断突破会带来新的市场需求。另一方面，在反内卷政策的推动下，传统行业竞争格局也有望得到边际改善。
我们仍重点关注两个方向：以AI、VR/AR、机器人、创新药等为代表的新质生产力相关成长行业，以及具有核心竞争力的传统行业细分龙头。对于第一个方向，我们认为新技术和新产业的发展过程和路径预期往往较传统行业具有更多复杂性和不确定性，市场未来会从百花齐放逐渐向去伪存真的路径演绎。对于第二个方向，我们已经看到不少具有核心竞争力的传统行业龙头目前盈利和估值都处于历史偏底部区域，未来随着反内卷等政策组合拳落地，传统行业龙头有望获得向上修复空间。
固收产品线
兴全恒益：预计PPI、CPI显著回升前，债券收益率仍将在较低的区间内震荡
张睿
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券、兴证全球招益债券（共同管理）等基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
报告期内国内经济基本面改善，上半年GDP实现5.3%的增长，同时经济新旧动能继续切换，货币政策总体宽松为主，债券资产绝对收益有所降低但仍保持正回报，权益和转债等风险资产有不俗表现。从顺周期视角看，上半年传统经济的压力依然存在，体现在一方面产能过剩问题较难解决，地产需求改善幅度有限，CPI、PPI等价格通缩压力持续，供需缺口依赖于时间出清以及供给端的政策调节；另一方面银行端的融资需求较差，中长期贷款增速始终偏低，而这也是债券市场主要的支撑因素之一。从新经济视角看，春节后权益市场在Deepseek的带动下科技、机器人板块，新消费、创新药板块等热点扩散明显；尽管二季度美国掀起的2.0关税战引发了资本市场的大幅波动，但随着国内积极推出稳定市场的降准降息等货币宽松政策，并采取各种稳定外贸举措、持续支持消费、科技和自主可控等重点行业，这些板块以及银行为主的红利板块表现出较强的韧性。债券市场收益率涨跌互现，年初利率债隐含了过高的降准降息预期，导致短端收益率小幅上行，而信用债收益率则小幅下行。转债资产在配置资金和权益资产的带动下，估值大幅上行，转股退出的数量有所增加。报告期内本基金在债券资产上偏短久期配置，在转债和权益资产上相对积极，自下而上立足企业竞争力筛选个股，减持部分竞争格局出现变化的精细化工类企业，加仓部分需求刚性的品种，行业趋于分化的细分子行业龙头，持仓以低估值高品质企业为主，且兼顾了一定的股息回报。
展望下半年，传统行业的供需缺口将继续动态调整，通过行业自律、落后产能淘汰、控制资本开支等方式逐步实现合理的定价和利润，PPI和CPI有望逐季改善，但下游对价格的接受度以及需求的修复依然是个较长且需要观察的过程。关税对出口长期看有负面影响，但近年制造业升级、科技创新和对自主可控等领域的不断投入也使得我国制造业具有越来越强的竞争力，经济韧性和企业经营质量向好。各类资产中债券和传统经济以及银行信贷需求、货币政策利率相关性较高，预计PPI、CPI显著回升前，债券收益率仍将在较低的区间内震荡。转债的估值当前回到较高水平，我们将在控制仓位的前提下，更注重自下而上的选择个券。股票投资上我们也将继续自下而上筛选行业竞争格局改善、企业内生盈利增长强、兼顾股息回报的个股。
兴全汇享：债券部分会相对保守，重点放在权益投资上
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
回顾上半年，权益市场在政策、资金和基本面的合力下给投资者提供了较为丰厚的收益，医药、AI、算力板块表现较好。债券市场则持续底部震荡。从基本面上来看，国内经济在持续几年的调整后，新旧经济之间的切换正进入新动能盖过旧压力的状态。在内需方面，我们认为国家正在推进的全国统一大市场将进一步推动经济发展，值得投资者重视；对外贸易方面，尽管摩擦不断，国内产业链展现出了很强的韧性，在关税压力下，用更优的品质和具有竞争力的价格打通全球市场。更令人欣喜的是，国内制造业正在从简单代工转变成新一代的品牌和产品，在终端消费上呈现出了较强的竞争优势。从周期角度，疫情冲击下的供应链错位已经基本修复，库存周期的影响逐渐消散；拉长视角看，本轮国内制造业的投资高峰也已然过去，部分细分行业的资本开支增速甚至转负，产能释放的高峰期也正在逐步过去。在需求端基本平稳的假设下，我们认为在未来几个季度内能看到供需结构进入再平衡阶段，价格最大压力阶段正在过去，PPI内生修复动力在增强。回归资本市场，在产能投放结束后，往往是兑现投资回报的时候。当然，这个过程不会一蹴而就，其中会有反复波折，但是大方向是明确的。
展望未来，随着库存周期压力消散和资本开支高峰过去，叠加国内开始重视反内卷，对PPI在未来几个季度内逐步回到常态我们怀有乐观的心态。对权益市场，尽管部分板块的估值已经恢复到较高的历史分位数水平，但是依然有不少质地优良的公司盈利和估值在底部徘徊，值得投资者关注。在大类资产上，债券部分会相对保守，转债性价比偏低，择券为主。重点放在权益投资上，我们会优先配置具有高ROE，优秀现金流和注重投资者回报的优质公司。
兴证全球兴晨：低估值高股息和合理估值的高质量公司的股票 值得重点关注
刘琦
兴证全球基金固定收益部副总监
兴证全球兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合基金经理
报告期内，国内经济稳中有所放缓，货币财政政策总体稳健，银行间资金一季度略紧、后有所宽松，物价水平下降压力仍在，外部环境复杂度依旧较大，美国经济增长略有走软，通胀振荡下行，全球通胀压力不大。
报告期内，债券收益率上下波动，10年国债利率从1.66%附近先上升、后回落到1.65%左右；股市总体上涨，万得全A指数上涨约5.83%，中证转债指数上涨7.02%。
报告期内，权益仓位先保持高仓位，一季度末后有所下降。股票方面，以高股息、互联网、先进制造、医药、黄金、消费等为主，债券方面，以高等级金融类债券为主，适度参与债券久期交易。
展望下半年，全球通胀有望回落，美联储降息周期开启，美国经济大概率软着陆，美债利率振荡，曲线期限结构保持陡峭，全球主要央行多数延续降息周期。国内经济动能偏弱，物价水平较低，政策以改革、反内卷方式稳定增长，其短期效果和政策是否加码有待观察。
债券市场资金宽松，物价水平依旧低迷，系统性风险不高，随着利率曲线长期维持历史低位，调整风险有所累积。权益方面，企业盈利持续改善还需坚实的经济复苏基础和政策支持，低估值高股息和合理估值的高质量公司的股票值得重点关注。
组合坚持审慎的投资方式，力争为投资人获得合理的回报，努力控制投资风险。
兴全稳泰：预计宏观政策仍将保持积极态势 以助力经济企稳回升
王帅
兴证全球基金固定收益部总监助理
兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理
2025年上半年，国内宏观经济保持稳定，通胀保持稳定；货币政策方面，流动性虽在一季度有所波动，但央行于二季度进行了一次降准降息操作，货币市场利率整体冲高回落，截至半年末10年期国债收益率震荡下行3bp至1.65%。本基金在报告期内维持追求绝对收益的配置思路，重点配置中短久期高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆，优选品种及个券，较好把握了市场投资机会。
2025年下半年，我们预计宏观政策仍将保持积极态势以助力经济企稳回升，但节奏尤其是货币政策宽松力度可能有所放缓。物价形势将保持稳定，趋向于温和回升，货币市场保持充裕。我们将继续坚持精细化管理，努力为客户创造更好收益。
兴证全球恒惠：报告期间产品投资操作上偏右侧，资产选择上偏好中高等级
谢芝兰
兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
上半年在国内逆周期政策前置发力、海外关税不确定性带来抢出口的合力支撑下，经济得已稳健运行，但社会预期仍偏弱、内需不稳，供需缺口下价格指数仍在不断走低。受益于国内技术创新突破、国家队资金托底、重大基建项目落地、反内卷政策对价格提振预期等利好刺激下，叠加流动性充裕及历史低利率，上半年整体市场风险偏好明显好转。在一季度经济平稳向好的环境支持下，央行年初开始持续通过流动性控制及资金价格抬升纠正市场过度抢跑宽松预期，债市收益率出现一波较大幅度调整，后随着流动性边际转松及二季度初超预期的关税政策，债券收益率大幅下行，几近收复之前跌幅。二季度关税不确定性逐渐解除，市场风险偏好抬升、股市挣钱效应凸显，对债市造成一定压制，整体表现震荡偏弱，曲线小幅走陡。报告期间，为了兼顾收益回撤，产品投资操作上偏右侧，信用利差极致压缩情况下，资产选择上偏好中高等级，杠杆视市场走势及息差情况灵活调整。
上半年经济走势平稳，市场目前对下半年的政策力度、落地效果和经济走势仍有分歧。中美关税仍有不确定性，出口能否维持韧性？如果逆周期政策在下半年如以往经济增速压力不大的情况下有所退坡，经济能否自发继续稳住？如果没有需求政策的支持，供给侧反内卷能否带来价格企稳回升？上述不确定性对股市、债市的走势影响可能均较大，需保持紧密跟踪。如果经济基本面维持平稳，在当前债券绝对收益率已经较低的情况下，收益率可能上下行空间均有限。
兴证全球恒盛：债市预计整体仍呈现震荡行情，未来产品操作以守为主
王健
兴证全球恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴证全球中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
2025年上半年，债券市场波动较大。一季度由于短端资金价格高企，最终带动长端收益率上行。后续由于外部事件冲击，二季度债市开启收益率震荡下行行情。整体来看，信用债表现好于利率债。债市的剧烈波动且上涨和下跌同样迅速的行情特点让今年的债券基金净值波动加大，赚钱变难。运作期间，产品积极应对市场变化，抓取了一定的配置机会。
2025年下半年，债券市场或喜忧参半。货币政策的宽松呵护预计仍可持续；但全市场的风险偏好的持续上升压制债市长端表现。预计整体仍呈现震荡行情。未来产品操作以守为主，争取确定性较高的投资机会，减少交易的摩擦成本。努力为投资者创造较好的投资收益。
兴全恒瑞：预计下半年将继续实施适度宽松的货币政策，资金面维持宽松格局
季伟杰
兴证全球恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式等基金基金经理
报告期内，债市收益率呈现震荡格局，一季度经济呈现季节性的“开门红”效应，AI新兴技术领域获得突破，风险偏好出现明显回升，银行间资金中枢抬升，债市逐渐走弱，尤其3月长债抱团瓦解，收益率加速上行，三月下旬随着央行MLF加大投放以及大行负债端修复，整体收益率曲线得到一定修复。二季度开始，债券市场整体处于牛市氛围，尤其是信用债在整个二季度持有体验较好，4月“对等关税”落地，5月“双降”落地、存款利率下调，6月央行两次买断式逆回购呵护资金面，这些因素都推动了信用债行情不断演绎，信用利差压缩到历史低位。另外，信用债ETF规模快速增长，给长久期信用债带来了额外的超额收益。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，灵活调整组合久期水平，取得一定回报。后续将继续按照震荡式的操作思路，预计三季度十年国债仍在1.65%-1.75%之间波动。
得益于去年“924”新政，上半年我国经济呈现较强韧性，下半年稳增长压力相对较小，暂时看不到因为短期经济目标而加大逆周期政策的需要，预计重点将放在落实、落细已有政策，并且更加注重政策的长期效果，例如近期公布的育儿补贴、幼儿园补贴等立足于长远的政策，另外，从供给端规范部分行业内卷式竞争，既立足当下又关乎长远，需要实现从 “顶层设计” 到 “基层实践” 的过度，不同行业的技术特点、市场结构、发展阶段存在显著差异，若忽视行业特殊性，可能削弱政策效果。除此以外，如何更有效带动服务业消费，提高新质生产力等均需要进一步将政策细化。就债券市场而言，预计下半年央行将继续实施适度宽松的货币政策，资金面维持宽松格局，4季度可能有降息和降准的预期；财政政策维持稳定，4季度大幅超预期新增政府债供给的可能性预计较小，供需格局对债市偏友好；从基本面看，有效需求不足仍是主要矛盾，下半年受关税影响出口增速仍有回落压力，地产行业仍面临一定压力，“反内卷”政策影响下投资和生产均有所回落，PPI逐渐有所回升，基本面对债市也偏友好。市场节奏方面，预计“国庆”前后市场可能季节性走弱，需要警惕可能的波动，11月以后预计机会大于风险。
兴证全球恒信：报告期内以票息策略和久期策略为主，着力配置风险收益性价比好的债券
田志祥
兴证全球恒信债券、兴证全球恒悦180天持有债券等基金基金经理
报告期内，1/3/5年国债收益率分别上行26/21/10bp，10年国债收益率下行3bp，30年国债收益率下行5bp，收益率曲线走平。国开债收益率的变化情况与同期限国债基本相当。信用债收益率涨跌互现，整体呈现出利差压缩的走势，其中收益率下行幅度较大的品种有：5年以上城投债、5年以内中债隐含AA和隐含AA(2)城投债；收益率上行幅度较大的品种有：隐含AAA和AAA-商业银行债、隐含AAA-和AA+的商业银行二级债和商业银行永续债。
报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，在确保流动性的情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。
上半年我国GDP同比增长5.3%，下半年预计完成全年经济增长目标。预计三季度增量政策可能有限，四季度出口和消费的情况将决定是否会有增量政策出台。若四季度经济增速放缓，央行可能会再次降息，从而带动债券收益率的进一步下行。
兴证全球丰德：持续看好代表中国经济中流砥柱的龙头公司、蓝筹类资产
朱喆丰
兴全恒鑫债券、兴全汇虹一年持有混合、兴证全球丰德债券基金经理
二季度债券收益率整体下行，权益市场在特朗普关税政策冲击下大幅下跌后反弹。我们整体提升了一定债券久期，在权益市场波动中进行了一些逆向布局。
未来我们持续看好代表中国经济中流砥柱的龙头公司、蓝筹类资产，也看好优质公司在未来穿越国际形势迷雾和经济周期的能力。未来我们将持续关注于价值低估、具备深厚护城河、优秀商业模式、能够持续创造自由现金流的股权资产。在债券部分我们以相对中性的久期期望获取一定的绝对收益。
兴证全球招益：货币政策预计仍将持呵护态度，债券作为底仓资产仍有配置价值
斯子文
兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球恒荣债券基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
上半年，宏观经济叙事发生积极变化，经济增长保持韧性，市场预期有所提振。权益方面，一季度受益于以DEEPSEEK为代表的技术进步，科技成长板块行情较好，顺周期板块表现一般，整体呈现“科技主导、小盘占优”的结构性分化格局。4月初受到外围关税政策影响，权益市场大幅下跌。不过随着政策的强力维稳，以及贸易谈判的缓和，政策底形成较高共识，股票市场企稳回升。分行业来看，板块轮动活跃，资金对高景气赛道热烈追逐，AI、新消费、创新药、机器人热点层出不穷。与此同时，以银行为代表的红利板块也取得了不俗表现。转债方面，受益于权益市场表现火热及机会成本较低，增量资金大量涌入，指数创近年来新高。纯债方面，上半年整体呈现先跌后涨格局，一季度受制于央行收紧资金面，债券市场大幅下跌，随着关税冲击和央行态度的缓和，收益率快速下行后在低位持续震荡。
报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分在一季度短久期运作，同时高配权益和转债。二季度初，纯债大幅提升久期，积极把握债券收益率下行机会。转债和权益方面方面，继续维持偏高仓位运作。权益方面重仓个股整体稳定，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。转债方面，坚持从收益不对称的角度选择标的，持仓主要集中在平衡和偏债性标的之中。
展望未来，预计我国宏观经济仍将保持韧性，资本市场流动性充足。权益类资产中长期来看仍具备较高的投资价值，但需要提防外部风险再次上升的可能。方向上，除了传统的红利类资产以外，以新质生产力为代表的科技类资产也是组合重点关注的领域。同时，受益于反内卷的持续推进，部分处于底部的周期股投资赔率已经显现。债券方面，当前收益率绝对水平已经较低，但在新旧动能转换完成之前，融资需求相对有限，货币政策预计仍将持呵护态度，债券作为底仓资产仍有配置价值，本基金将会积极把握投资机会。
$兴证全球招益债券A(OTCFUND|018597)$
$兴证全球恒盛90天持有债券A(OTCFUND|018691)$
$兴证全球恒惠30天持有超短债A(OTCFUND|012324)$
$兴证全球兴晨六个月持有混合A(OTCFUND|018620)$
风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2025年半年度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
