今年以来，军工就一直是市场的“闪亮之星”，表现显著跑赢了大盘。
数据来源：wind、广发基金；数据区间：2025.01.01-2025.08.20
不过，当前军工板块的估值水平也比较高，位于十年中98%分位数水平，高于万得全A。
数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.08.2
可能有小伙伴会好奇：
1. 军工板块为什么最近涨得这么好？为什么能支撑这么高的估值？
2. 接下来的军工，还有机会吗？
别急，今天广发基金投顾团队就用简单直接的大白话，一次性给你讲明白——军工行业的投资关键。
01 军工行业，制造类板块中的一个“特别存在”
制造板块包含很多行业，比如大家耳熟能详的新能源、汽车、机械等等，当然也少不了军工这一块。
不过，军工行业与其他制造业相比，确实有点“特殊”，它的运行逻辑不太一样，简单来说主要体现在以下六个方面，咱们一个一个说清楚。
军工与传统制造业对比表
来源：广发基金
第一，需求来源稳定，都是“计划内”的
军用品的买家具有相对明确的指向性。
买多少、什么时候买，都是提前好几年在规划里严格定好的——比如我们熟悉的每五年的发展规划，就是武器装备采办的重要纲领。
不像新能源车或者手机这类制造业，相对市场化，卖多少更多看市场。
第二，供给端门槛极高，不是谁都能做
普通企业想进军工供应链？
很难。
1. 军工领域具有强监管性，对于“”企业有严格的资质要求，因此限制了大量民企的进入；
2. 上下游军工企业合作往往是“长期”的，从预研阶段就开始合作，一合作就好多年，外部企业很难中途加入；
3. 军工行业的竞争壁垒，不仅体现在技术上，还在保密性上。很多军工项目涉及保密，具有一定封闭性。
反观很多制造业，比如新能源行业，前两年需求一爆发，大量企业冲进来扩产，结果现在产能过剩、价格大跌——这种事在军工领域发生的概率就比较小。
第三，价格稳定，不受市场短期波动影响
军品定价需要履行严格的审批程序，价格一旦定下来，往往很长一段时间都不会再变。
我们可以举个反例，大家感受下：
“在锂电行业中，碳酸锂等关键产品的定价就市场化程度很高，其价格形成机制完全由市场供需关系主导，价格波动非常巨大。
近期的碳酸锂期货价格动辄涨停或跌停的行情，可能有些投资者朋友也关注到了。
第四，基本不依赖海外，不怕国际摩擦
军工的外需敞口占比仅为15%左右，和其他几个典型制造行业相比，海外和对美敞口都相对较小。
也就是说，理论上哪怕中美贸易战升级、海外市场波动，对军工企业的影响也远小于汽车、机械、电力设备这些出口大户。
资料来源：海关总署，wind，兴业证券经济与金融研究院，广发基金
第五，行业周期更加固定
军品的行业周期有一个重要的特征：“以销定产”——先有订单，再安排生产。
所以生产计划性较强，不会像普通制造业那样容易出现产量大幅波动或库存积压，周期更容易把握。
对比来看，像机械、电力设备、汽零这种生产零部件的行业，生产周期短、增产灵活，但也更容易受市场情绪影响，出现产能过剩或紧缺的反复循环。
资料来源：新华网，中国军网，人民网，维基百科，长江证券研究所
第六，也是对投资人很重要的一点：信息不透明，产业链研究难度大
由于军工行业内有很多涉密信息，订单、价格等关键数据很少公开，别说普通投资者，就连专业机构也很难拿到全面信息——这一点，既是风险，也算是一种天然壁垒。
所以，综上来看，以上这几点特征，共同导致了一个结果：
军工行业的竞争和业绩格局相对稳定，内卷化的风险在各传统制造业中相对较小。但是，军工的基本面边际变化难以追踪。
——用大白话来讲，就是：军工板块比其他传统制造业竞争少、格局稳、不怎么内卷，但不透明、难研究。
02 本轮军工上涨的逻辑，到底来源于哪里？
现在，大家应该都了解了军工的产业逻辑和与其他制造业相比有很大不同，相对应的，行情驱动因素自然也会有差异。
其他行业的上涨逻辑，例如竞争格局改善、利润边际大增等常见基本面逻辑，在军工里可能都不太适用。
那，它看什么呢？
——正因为业绩和订单的基本面太难追踪，军工板块的涨跌，反而更容易被政策消息、行业新闻、还有市场情绪带动。
下面，我们就结合军工行业的这些特点，来看看可能催化今年这波行情的因素有哪些。
数据来源：wind、广发基金
1 印巴冲突引领的出口价值重估
本轮军工行情起点是5月份。而5月7日有一件很重要的事发生了：印度以反恐名义向巴基斯坦进行空袭，巴军随即展开反击，并用导弹和防空系统打下了印度的战机。
这里需要划重点——巴基斯坦用的是中国装备，可能用的空对空导弹的远距离拦截（歼10C的霹雳15远程空空导弹）或者地面防空系统拦截（红旗9P）；而印度被击落的，是前苏联和欧洲的战机。
这相当于给中国军工装备做了一次“全球广告”：
在过去的几十年里，中国长期处于和平状态，因此世界上对中国军工装备的实力，实际上是长期存在疑问的。
本次印巴冲突，正是一个很好的机会，在全世界面前验证了中国装备的性能，引发市场对中式装备实战能力的自豪，打开了我国军工外贸市场长期的天花板。
之前我们也提到，军工行业里，外贸收入占比目前只有15%，还比较小，且生产总量比较依赖上层规划。而此次在国际上的“秀肌肉”，如果能够从外贸需求端，打开新的成长空间，则有希望提升军工行业的盈利水平。
此外，今年以来，俄乌、印巴、伊以等冲突不断反复升级，地缘局势紧张，大国博弈加剧，各国都在不断加大军费投入，持续地对军工行情形成一轮轮脉冲式的催化。
2 九三阅兵事件点燃市场热情
6月24日，国新办举行新闻发布会，官宣9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。
官宣后，市场热情大大点燃，军工指数连涨5天。
当然，阅兵带来军工行业的热情，也不是新鲜事了。我们将往年的阅兵事件和对应的市场变化，整理在了下表中。
整体来看，在正式阅兵前，军工行业都有较好的表现：
“阅兵行情”通常会提前1-2个月启动，过去4次正式阅兵前2个月军工指数均上涨。
数据来源：wind、广发基金；注：前2月指的是阅兵时间点往减去60天开始1个月的涨幅，前2周指的是往前推14天开始1周的周度涨幅
值得一提的是，本次阅兵除了展示新一代的传统武器装备外，还重点关注新型作战力量，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等，这些概念对应的标的，在本次阅兵前都有不错的涨幅。
3 订单爆发带来景气反转
根据草根调研的军工月度订单来看，今年数据发生了重要的转变：
今年2月起，军工中上游订单爆发，尤其是军工电子企业和导弹链，并在3月基本持平历史订单高点，这是一个明显的景气反转拐点的信号。
而出现订单大增长的一个关键原因是，今年是“十四五”规划最后一年，之前一些被推迟的任务现在集中释放，各大集团都在赶进度，带动了整个产业链回暖。
4 市场风险偏好上升
军工本身属于成长型行业，比较适应风险偏好较高、流动性充足的市场环境。
今年6月以来，市场成交活跃、融资余额不断上涨、其他成长风格的典型行业（电子、创新药等）不断强势上涨，构成了适合军工发挥的市场环境。
03 军工四大指数对比
最后回到大家最关心的问题：军工板块该怎么投？
一个比较省心的方法，可以考虑通过行业主题指数来参与。
目前行业上的军工指数一共有四只；
从规模和业绩来看，中证军工指数规模最大，且远超其他指数，长期年化收益和最大回撤也表现较好，再加上持仓分散、涵盖股票数量多，对普通投资者来说是个比较全覆盖的选择。
数据来源：wind、广发基金；注：年化收益和最大回撤统计区间为2019.01.01-2025.08.20
从行业分布来看，军工龙头的航空装备占比最高，中证国防的军工电子和地面兵装占比最高，中证军工的航海装备占比较高，且行业分布相对分散。
数据来源：wind、广发基金
这些二级行业，也是可以分析一下的：
今年以来，表现最好的军工二级行业，是地面兵装。这是核心的传统装备领域，包括坦克、装甲车、导弹、弹药等产品，也是一般大阅兵的重点参阅方向；
其次，军工电子，则是订单爆发的核心领域，今年以来的涨幅也较高。
数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.08.20
从这个角度来看，如果后续开始走基本面修复行情，那么，有实质性订单爆发支撑的军工电子和导弹链企业，或许会最先受益，即可以考虑关注这两个细分方向占比较高的中证国防指数。
不过，大家也需要注意的是，正如上面表格中所列示的，目前军工相关的指数估值都比较高了，其中规模最大的中证军工指数，PE已经接近120。
而能够支撑这种估值的，很大程度上，还是目前交投活跃的市场情绪，以及在近期的资金博弈。
因此，短期来看，咱们也得多一分警惕，避免盲目追高，注意及时止盈；但从中长期来看，如果后续行业订单能持续落地、海外市场能够持续打开，军工板块的长期投资机会还是存在的。$广发中证军工ETF联接A(OTCFUND|003017)$$广发中证军工ETF联接C(OTCFUND|005693)$$广发中证军工ETF(OTCFUND|512680)$
本文作者：广发基金投顾团队 仲忆、张希蕾
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