业绩背后的事儿

二季度数据延续生产韧性、内需偏弱局面。供给端来看，6月规模以上工业增加值同比+6.8%，好于预期。结构来看，国补带动汽车增速维持高位、设备更新政策支撑资本品增速有韧性，但建筑业等持续偏弱。需求端来看，6月社零同比+4.8%，较5月增速有所回落，推测主因618大促前置，其中代表内生经济的餐饮增速6月仅+0.9%，环比-5.0pct，回落较多，必选和可选的非耐用品均有一定压力。耐用品呈现分化趋势，国补相关类目较好，建筑建材、石油制品有所承压。6月固定资产投资同比-0.1%，财务支出季度节奏原因导致基建有所回落，地产投资仍在低位。

7月市场整体表现较好。细分行业来看，周期行业受益于反内卷政策表现居前，银行及公用事业表现靠后。消费内部来看，周期性消费如农林牧渔、成长性消费如社会服务及美容护理表现较优，总量消费相关的食品饮料、家用电器表现居后。

基金经理怎么看？

估值与基本面可能均有较大扰动，我们将做好风险控制和机会把握工作。风险偏好来看，8月是关税谈判延长期的最后节点，我们将注重风险的评估和拐点的判断。同时，8月为A股重要的业绩披露期，也是港股半年报披露的重要节点，我们将做好持仓个股的基本面审视，厘清后续投资线索。

中期来看，由于短期经济压力和产业政策等原因，总量消费处于周期底部，部分细分行业价格指标近期已位于4-5年以来新低水平，我们认为在企业硬性成本限制下和反内卷产业政策导向下，价格指标有望在2025年下半年或2026年筑底企稳，带来总量消费中期维度企稳向上。我们将通过投研团队的前瞻研究和紧密跟踪来密切把握行业性拐点机会。

$农银消费主题混合A(OTCFUND|660012)$