利率债：利率债短期仍受风险偏好影响
投资观点：标配
央行延续呵护态度，资金面平稳宽松，债券未出现大幅赎回；当前的宏观情景隐含相对的低利率环境诉求（消费贷贴息也显示央行通过降低融资成本促进消费），债市调整的风险可控。10年期国债利率的震荡区间在1.6-1.8%，当前点位性价比回升，但短期预计受股市表现影响波动仍大，长端在1.70%以上或可倒金字塔式布局。
投资逻辑：
1）基本面：7月金融数据表现分化，新增贷款罕见出现负增长，居民和企业贷款弱于季节性，政府债发行继续支撑社融增速。7月经济数据整体回落，其中需求端尤其固定资产投资明显收敛；生产端也有所回落，但基本在预期的韧性之内，经济基本面继续呈现出需求弱于供给的状态。
2）供需面：自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方债、金融债的利息收入，恢复征收增值税，债券恢复利息征税的目的或为缓解财政压力。对机构而言，银行缴税的确定性较强，公募和资管的利息收入增值税或恢复至3%。未来国债、地方债、金融债可能会迎来新老券的双轨定价，老券较为受益。3）资金面：本月央行共开展1.2万亿买断式逆回购操作（3个月期限的7000亿、6个月期限的5000亿），总共净投放3000亿中长期资金，买断式逆回购显示央行对市场流动性的呵护。债市资金面由紧转松。
信用债：关注高等级中短久期信用债、重点化债区域城投债以及科创债的配置机会
投资观点：标配
预计后续信用债走势或有所分化：一方面，当前偏弱的宏观环境或影响部分企业盈利能力，中低等级信用品种违约风险或有所上行；另一方面，降准降息背景下，同业存单等偏利率品种或有所受益。配置方面，短期可关注低利率环境下高等级中短久期信用债的防御和票息属性。中长期视角下，化债政策仍在持续，预计今年信用债增量相对有限，信用债的票息价值仍受配置机构青睐，可重点关注隐含AA2以上、重点化债区域城投债的表现。此外，近期科创债市场持续扩容，受益于政策支持与ETF规模提升，短期可持续关注科创债相关品种的配置价值。
投资逻辑：
1）信用环境：供给方面，受到信用债市场调整影响，信用债发行放缓。截至8月22日，8月信用债净融资总规模为1225.86亿，城投债净融资-95.49亿，金融债净融资673.42亿，地产债净融资-24.15亿。需求方面，大行买短债、卖长债，整体净买入债券1332.05亿，此外保险、基金和理财也净买入债券。从卖方力量来看，股份行、城商行和券商净卖出债券.
2）信用风险：十四届全国人大常委会决议增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排，用于置换存量隐性债务，同时后续五年每年安排8000亿元地方政府专项债用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。化债政策延续有助于隐债的全面化解，关注化债利好下城投债的投资机会。
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潘意虹：S0570624030036
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