港股：预计市场继续维持震荡上行格局，重视恒生科技的结构性行情机遇

随着9月降息信号明晰，海外宽松周期和内地低利率环境将形成资金面共振利好港股，近期A股AI硬件爆发也将促使资金再度关注AI赋能明显的下游互联网科技公司反应。此外《互联网平台价格行为规则》近日公开征求社会意见，表明港股三大平台企业的外卖价格战内卷或进一步停歇。因此综合来看我们认为港股整体指数层面或延续震荡上行态势，重点关注前期表现较弱的港股科技板块的结构性行情机遇。中期视角来看，在A股持续保持强势的背景下，港股核心资产的性价比凸显，内资积极的风偏和降息周期中的外资回流都有助于提振港股表现，具体配置上，除受益于AI叙事的科技互联网股外，可关注产业趋势明确和基本面优势明显的创新药板块，以及受益于长期资金配置红利及资本市场回暖的非银金融板块。

 投资逻辑：

1）基本面：国内方面，7月广义财政支出增速较6月的17.6%放缓至12.1%，主要受注资特别国债特殊因素消退的影响，往后看财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键。海外方面，在Jackson Hole年会上鲍威尔鸽派讲话明确了9月降息信号，市场加大对美联储9月降息的押注，9月降息概率再度提升，恢复全面押注年底前两次降息的预期。

2）流动性：市场交投活跃度较高。南向资金维持净流入的状况，净流入金额为179.05亿港元。

3）盈利：科网股方面包括腾讯、快手等二季度业绩均实现超预期高增，AI商业化落地均形成明确收入贡献。

 美股：美联储货币政策框架转向，权益市场抢跑交易计入乐观预期

投资观点：标配

关注就业或加温当前劳动力薪资增长这一通胀前瞻指标，并导致通胀自我强化。适度调整释放波动存在必要性，关注后市资金对盈利的定价能否压制宏观交易情绪。除严重衰退外，美股定价企业盈利与投资回报而非美国经济。因此若基于经济数据的悲观抛售尤甚，则视为错误定价带来的机会。

 投资逻辑：

1）情绪：市场情绪在杰克逊·霍尔会议前趋于谨慎观望，担心过于一致的宽松预期或导致潜在反转，造成权益市场多日下跌。同时博弈性资金开始加大对英伟达及产业链的投机，部分多头出现提前止盈以规避财报不确定性，但下跌并未出现强化趋势，空头力量被资金惜筹而稀释。期末压抑的情绪反而得到宣泄。

2）流动性：本期会议前多位美联储理事频发鹰派言论，但会上美联储主席鲍威尔表示将调整货币政策框架，明确放弃了灵活通胀目标制，转向2%的简单目标。但鲍威尔强调了就业的下行风险，并在框架中继续保留了对劳动力短缺的高度关注。因此相对维度上，市场理解为9月降息的预告，对宽松更为乐观。

3）经济表现：美国8月标普全球制造业PMI和服务业PMI均高于50且景气明显扩张。尽管关税导致的价格压力逐步显现，但受益于薪资与福利同步增长、金融资产财富效应膨胀，一二季度抢进口订单仍无法满足于需求侧的销售增长。因此企业在尝试传导关税成本至消费端成功后，再次提升供给，推升了下半年经济增速预期。

 美债：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发言偏鸽，9月降息概率进一步增强

投资观点：小幅超配

美债短端波动相对长端较小，主要受美联储货币政策影响（受益于降息），此外票息整体较高，下半年在降息周期中短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，发债在8-9月可能加速，短期供给的增加不排除会推升风险溢价，进而带动名义利率走高（类似2023年三季度），扰动如果出现，或将提供波段交易机会。

投资逻辑：

1）经济基本面：美国经济软着陆预期较强。8月美国制造业PMI超预期，服务业虽小幅降温0.3至55.4，仍高于预期的54.2。美国周度首申人数上行1.1万人至23.5万人，高于预期的22.5万人，续申人数高位上行3万人至197.2万人，高于预期的196万人。

2）货币政策：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言偏鸽，增强了市场对9月降息的信心。鲍威尔认为关税对通胀影响可能较短暂，就业市场下行风险正在增加，经济前景和风险平衡的变化可能使得联储需要调整政策立场。

3）供需格局：三季度美国财政部计划净发行国债1.01万亿，截至7月末仅净发行不到2000亿，8-9月或将发行8368亿美元，短期供给冲击或将推升长端美债期限溢价，预计使得美债利率脉冲上行后回落，关注供给冲击带来的再配置的布局机会。

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