大家好，我是阿热。

A股的观点昨天聊过，今天没有变化。

美股方面，昨晚三大指数冲高回落，尾盘加速走低，市场情绪正在对周五的鲍师傅鸽派发言降温。 

在近期的降息预期骚乱中，有另一件事也在被市场关注。

上周，特总正式宣布政府通过注资89亿美元，获得了英特尔9.9%的股份。但这笔钱不是什么新的财政拨款，而是原本已经承诺给英特尔的CHIPS法案补贴（57亿美元）和“安全飞地”计划（32亿美元）的未支付部分。换句话说，曾经的无偿补贴变成了股权投资。

首先，为什么英特尔愿意接受入股？答案是缺钱。

一个是现金流紧绷，英特尔账面现金及短期投资仅212亿美元，自由现金流连续7个季度为负；并且资本开支巨大，英特尔全年仅在200亿美元左右，作为比较，台积电2025年的资本开支在380-420亿美元左右；第三点是没有大客户，尽管造了厂，但英特尔代工业务的大部分产能仍是内部自用，华尔街普遍认为英特尔造厂更像是烧钱。

这么看来，政府的资金支持姑且算是续命药。代价就是必须接受白宫的条件，保留对代工厂的控股权，不得像AMD当年那样拆分业务。换句话说，市场期待的“轻资产转型”之路，短期内不用指望了。

按照公布的协议来看，美国政府的股权是被动持有，即没有董事会席位和治理权。

但市场观点也产生分歧，一方认为政府入股扮演的是稳定者的角色，为英特尔提供了短期的政治托底。

也有质疑的声音，说政府控制力会严重影响英特尔的经营决策，对长期经营不利。例如英特尔必须保持代工厂控股，等于被绑在“制造业国家队”的车上；另外，英特尔76%的营收来自海外，其中很大部分来自亚洲市场。政府股东身份可能会影响到海外销售。

并且，这笔资金可能也不够从根本上改变英特尔的困境。路透社的分析提到，英特尔目前迫切需要的是客户采购其最先进的14A工艺，但在连续六个季度都报告净亏损后，其很难承担14A良率低下的成本，这个困境短期依旧无法被解决。

历史上美国政府入股企业其实有过先例。例如2008年那会儿，政府持有通用汽车60%的股权，但那是迫于金融系统性风险的救援。而英特尔离生死关头还差得远，更多是战略驱动。

合理猜测美国的产业政策正出现新方向，以股权取代补贴，建立变相的“国家主权基金”。里面的逻辑是：第一层，政府不再拿补贴撒钱，而是分享企业成长的红利；第二层，通过股权约束，确保关键企业沿着国家战略前进。

从全球半导体产业格局看，这笔交易最直接的效果是确保英特尔不会轻易放弃代工厂业务。未来新格局可能会变成，英特尔获得政府背书，扛起战略大旗；台积电、三星依旧保持全球技术领先，但必须在美国追加投资换取市场准入；其他厂商（比如美光、格芯等）或许会成为下一个被“入股”对象。

用这种逻辑来解读，比起英特尔的财务报表好不好看，它更多变成了“国家战略工具”。

另外周四还会出NV的财报，我们估计风险不太大。这一轮刚好新平台在放量，Q3的GB200/GB300量会往上走，Q2是6k柜，Q3估计万柜以上。GB300也在交付，价值量会高一点。我们估计目标区间在200-220，目前（180）其实还有一定空间。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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