宏观层面：

7月FED例会上，几乎全体决策者均支持暂不降息，只有两人反对。认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放信号，称风险平衡正在偏向就业下行，而货币政策已处于紧缩区间，暗示未来调整已势在必行。这让市场喜出望外，美国市场对于降息概率，再经历急剧上行后再度回落，市场对于9月份降息预期仍存波折，预计Fed仍然采取以数据定决策的模式。

鲍威尔的讲话，一下子改变了市场整体战局。看了看这个讲话，核心就一个信号：战略转向了。不再满嘴通胀，而是反复强调GDP放缓和就业风险。说明美联储的天平，已经从不惜代价抗通胀，决定性地倒向了必须考虑防衰退。这可能本身就是今晚最根本的鸽派信号，别的都是掩饰。国内方面，反内卷持续影响生产强度，黑色系商品普遍承压。居民出行热度小幅升温，外需高频数据显示出口“量增价减”。国债收益率曲线继续抬升，债市出现调整，10年期国债收益率向上突破1.75%。地方政府专项债发行明显提速。

交易策略：

上周大盘成交量在市场热度支持下，维持基本稳定，日均成交额大概2.5万亿，市场风格以大盘科技方向为主。成长/价值、大盘/小盘持续走高，市场风格延续6月以来的特征。融资盘角度来看，杠杆型资金持续加大投入，融资余额达到2.12万亿，风险偏好维持高位。

产业基本面：

半导体：

当下依然是一轮以AI或者泛科技类别为主的投资热潮，在经济基本面明显改善之前，市场更多是对于科技技术突破的“概率下注”，尤其是中美科技博弈之下，对于跟上全球主流技术进展，在参与全球技术分工以及自主可控双线下注。

参与分工方向，美国对于AI科技大幅提升生产效率的押注必须延续，某种程度上也是美国的国家意志。从产业总量变化及斜率，及技术变革，中国企业竞争参与度和分工，沿着服务器组装、光通信、PCB、液冷等方向逐步推进。又进一步根据产业发展阶段从主题投资进一步推进到景气度投资。

过往两年市场高度关注光通信板块的投资逻辑，近一年市场高度关注PCB产业逐步优质高效切入AI服务器产业链，带来的价值量与市占率提升，尤其关注PCB高端化过程中，中国PCB积极扩产带来的产业景气度，以及对设备材料端的拉动。

近期市场关注点进一步切入到液冷环节，对于中国企业从台资主导的产业环节取得市场份额表示乐观预期。

另一方面，国产算力再次进入乐观定价阶段，全球科技产业投资有望推动技术变革，中国科技力量不可或缺，资本在很大程度上表达对中国科技突破的信心和预期。

AI应用：

与美国AI产业发展的商业价值分配更多集中于大模型层面不同。中国大模型更多采用开源模式，AI应用或是最好的商业价值承载环节。

DeepSeek3.1的发布，强化推理的性能，并在编码、Agent等方向进一步强化，未来AI应用方向值得期待。多家社交媒体在业绩会上表示，未来可能将AI应用在内容及广告推荐、广告素材生成等多个环节。

传媒：

国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，强调要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给，并从内容创新、审查机制、品类拓展等方面对行业进行指引。

大盘票房边际改善，国庆档影片开启定档。截止当前，暑期档总票房110亿元，观影人次近2亿人次。除了南京照相馆（28亿）、浪浪山小妖怪（13.35亿）外，新电影捕风捉影（6.8亿）表现也不错。整体看，市场排片偏晚，但票房后劲十足，部分商业片具有较强的延展性。

数据来源：Choice

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