这周，大A有几项数据上的突破：

1. 点位：上证指数站稳3700点，今天一度达到3787.98点，超过2021年2月的上一轮牛市高点（3731点），并且非常接近这十年左右的高点（2015年8月19日的3811点是最高点）。

2. 市值：站稳100万亿元。作为对比，咱们2024年的GDP总量为135万亿元。

3. 成交额：周一（8月18日）单日成交额2.8万亿，达到了仅次于2024年10月8日、9日的历史单日第三高成交额。

4. 融资额：自从上周一突破2万亿大关以来，持续在增长，昨天融资余额还在2.08万亿以上。

现在A股这波稳健向上的行情趋势，反倒让许多习惯了震荡的小伙伴们有点不会了，直呼“涨得心发慌”。

当然，在屡创新高的行情下，咱们也不免会有一个重要的疑问：大A的后劲如何？

本期《股债怎么配》就从增量资金、市场结构等维度为大家分析这个问题，并给出可以关注的板块。

增量资金，还有多少潜力？

截至目前，这波行情的市场主力，可能还是以机构和高净值投资者为主。

根据西部证券的统计，今年以来，机构的开户明显扩张，私募备案和存续规模也持续扩张中；但个人投资者开户数增长幅度有限。

此外，龙虎榜的游资活跃度也很高，仅次于2015年。

而居民的参与度如何呢？

——目前来看，比起2015年和去年924行情来说，都尚有差距。

这样的数据现状，我们可以从两方面去解读：

从正面看，居民资金在还没入场的情况下，市场就已经如此强势了；那么，当大量的居民闲置存款作为增量资金流入股市之后，市场或将更加火热。

从反面看，也许这是居民风险偏好还没修复的体现。市场已经有如此强势的表现，仍然没有吸引散户大范围参与，说明大家可能对于前几年的亏损，还有点“心有余悸”。而且，在散户没有高度参与的情况下，机构和高净值个人已经将融资、成交额等指标推到高位，不由得让人担忧市场是否已经局部过热了。

正反两方的逻辑，说得都有各自的道理。因此，在这样的情况下，我们还需要结合市场结构来判断。

市场结构，是否有显著分化？

这几天，上证指数正向着近10年最高点迅猛冲刺，但深证成指距此还很遥远：

来源：wind，广发基金，截至20250820

而港股的恒生指数和恒生科技，也距离近10年最高点比较远：

来源：wind，广发基金，截至20250818

市场的走势分化，还是比较极致的。这背后的原因，我们认为在于：

不同类型的市场参与者，通常有着不同的风格和行业偏好

上证指数vs深证成指，前者占权重比较高的行业以金融和顺周期为主；而后者主要是新能源和制造业。

对于慢线、长期投资者而言，前者相对更加稳健。一些保险、国家队、养老基金，是比较偏好这种业绩稳健、体量巨大的公司的。

而对短期弹性有一定期望的投资者来说，制造业的弹性更大，比如一些主动公/私募基金、游资等。

不可否认的是，前几年A股整体的表现并不是很亮眼。

市场上更多的稳定增量资金，还是来自于那些慢线长期投资者。对于他们来说，很多时候跌出的坑正是很好的配置机会；而短期灵活型投资者，在下跌趋势中通常还是会选择离场。

这也就导致了，深证成指自近10年高点以来的回调幅度，远远大于上证指数，那么想要追赶回原来的高度，也需要更多的时间。

不同行业的基本面所处的位置不同

特别是一些制造业中的细分方向，当前还处于产能过剩、价格内卷的困境中。

当然，分化的背后，或许蕴藏着更多机会：

在牛市中，成长风格的弹性一般都会显著高于价值风格；

还没入场的居民存款作为潜在的增量资金，一般对波动更大、弹性更高的股票或行业，更有兴趣；

行业基本面的困境叠加政策的决心，则能够孕育困境反转的机会。

这几点因素的叠加，凸显了一个现象：

——尽管上证指数已经接近前高，但这不意味着股市已经没有机会了；相反，这种乐观情绪，很可能正在给那些还在低估位置的行业/指数，酝酿着更多的投资机会。

有什么方向值得重点关注？

当前的市场，处于交投活跃、流动性充足、风险偏好较高的环境里。这样的环境下，成长风格或比价值风格更有表现。

而在众多典型的成长风格行业中，有一个行业，具有比较明确的基本面大幅改善的特征——创新药。$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|019671)$

同时，还有像CXO、医疗器械等，与创新药有关的其他医药类行业，今年以来表现都非常不错。

当然，医药的细分领域还是比较复杂的，医药主题内部的基本面情况、A股和港股之间的分化和相对优势，都是会大幅影响投资收益的变量，因此需要花更多的时间，深入研究后再做决策。

此外，短期来看，创新药板块冲的速度比较快，存在一些止盈盘的压制力量，有回调或震荡的可能，大家也要留意波动风险，做更多细致的交易策略。

$广发中证香港创新药ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|019670)$$广发沪港深医药混合A(OTCFUND|014114)$$广发沪港深医药混合C(OTCFUND|014115)$$广发中证军工ETF联接A(OTCFUND|003017)$$广发中证军工ETF联接C(OTCFUND|005693)$$广发中证光伏产业指数A(OTCFUND|012364)$$广发中证光伏产业指数C(OTCFUND|012365)$$广发量化多因子混合(OTCFUND|005225)$$广发多因子混合(OTCFUND|002943)$

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎