伴随着指数迭创新高，A股市场总市值历史性突破100万亿元大关，两融余额自2015年后重返2万亿元上方，市场交投热情高涨，成交量连续多日站稳2万亿关口。强烈的赚钱效应正点燃市场的参与热情，投资者怕踏空的FOMO情绪有所升温。透过纷繁表象，我们需要回答三个核心问题：本轮牛市有何不同？结构性分化背后暗藏哪些产业趋势？投资者如何在“每调买机”的市场共识中保持理性？

一、本轮牛市有何不同？

自4月“对等关税”冲击后，上证指数从3040点的低点强势反弹逾20%。这是一场由政策托底，机构长钱入市、居民存款搬家共同演绎的资金迁徙。熟悉的味道，不一样的配方，这轮牛市有什么不一样？

1、政策托底，重塑产业生态

“反内卷”政策正成为本轮牛市的重要政策底色，其核心在于破除低效内耗、引导资源向创新聚集。政策强调优化资源配置效率、鼓励科技创新和产业升级，减少无效竞争，推动经济高质量发展。这种政策导向为市场提供了明确的投资方向，尤其是科技成长型行业。

2、机构资金主导，牛市根基更稳

不同于以往牛市散户资金主导的格局，当前机构资金凭借长期配置能力和专业投研优势，成为市场主要定价力量。本轮牛市资金来源中，机构资金占比显著提升，形成以保险、养老金、公募基金、私募基金为核心的多元机构阵营，中长期机构资金积极布局。

3、存款“搬家”成潜力增量资金

根据中国人民银行7月的《金融机构信贷收支统计报表》数据，从存款结构看，7月居民存款减少1.11万亿，同比多减7800亿，非银金融机构存款新增2.14万亿，同比多增1.39万亿，居民存款搬家，资金入市势头仍相对明显。根据中金公司从超额储蓄、定期存款到期和存款活化视角的测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模。

图表：M1增速回升由居民和企业活期存款共同驱动

资料来源：中国人民银行，Wind，中金公司研究部

4、外资“加速入场”

据高盛集团Prime Brokerage数据显示，全球对冲基金正以6月底以来的最快速度买入中国股票。海外投资者对中国股票的兴趣明显增加，但其配置水平仍处于保守区间，而这一配置缺口将持续支持中国市场的后续上涨。未来，随着美联储9月降息预期升温，有助于全球资本向新兴市场流动，A股作为全球资产配置中的重要一环，有望获得资金流入。

二、结构分化的背后：市值逻辑让位于产业逻辑

2024年9月以来，A股市场呈现显著的结构性分化，小盘股涨幅持续领先大盘股，成为资金配置的核心方向。具体来看，不同市值分组的累计涨跌幅差异明显：

自2024年9月30日至2025年8月15日，代表小盘股的指数累计上涨11.9%，表现最为亮眼；中盘股涨幅10.2%次之；大盘股涨幅6.9%则相对温和。这种分化的格局凸显了资金对具备高成长潜力或特定题材的小盘股的偏好。一般而言，这种结构性特征恰恰是牛市初期启动的典型表现之一。

图表：24年9月至今不同市值分组涨跌情况

 资料来源：Wind，天风证券研究所

从更深层次剖析来看，当前市场呈现的小盘股行情实质是资金基于产业发展趋势对高成长赛道进行的价值重构。资金从传统行业向新兴产业迁移，从低增长大盘股向高潜力小盘股集中，推动具有技术壁垒和成长动能的细分赛道企业市值占比提升，反映了产业结构升级与资本市场资源配置效率的优化。“反内卷”、低利率环境下，高成长产业因技术迭代快、增长空间大，获得估值溢价。

从基本面来看，2023年以来，以半导体、新能源、生物医药为代表的科技成长领域已经呈现出盈利改善的趋势：恒生科技指数ROE触底回升，大型科技企业盈利持续修复；以Deepseek为代表的科技应用板块增长动能积聚，带动产业链上下游中小企业市值联动增长。这种产业层面的盈利改善，使资金更倾向于布局细分赛道的小盘股，推动其市值占比提升，形成“产业基本面-资本市场估值”的正向循环。

从融资资金来看，目前融资资金主要集中于科技创新、金融板块和高端制造领域，其中电子、计算机、通信三个行业融资余额占增量过半，体现市场资金对产业升级趋势的长期认可和结构性布局。

图表：2025年8月申万一级行业融资余额分布（前10）

数据来源：Wind，截至2025/08/18

三、牛市生存法则：在共识与分歧间寻找安全边际

在“每调买机”的市场共识下，投资者仍需保持清醒与策略定力。牛市通常多点开花，热点轮动，需要避免盲目追高，利用震荡市场寻找布局良机。科技创新、受益于经济转型和政策红利的领域或仍是核心主线。

此外，牛市并非坦途，一蹴而就也绝非“健康牛”应有的底色，过程中必然伴随阶段性调整。投资者需对波动有充分预期，管理好仓位，动态平衡资产配置。对过热的板块保有一定的警惕，谨慎追高。

牛市最快上车的“姿势”，无疑是指数投资。然而指数投资的尽头不是ETF，而是指数增强基金——跟得上指数，跑得出超额。此外，跟上牛市的有效策略，还是着眼于长期增长，持有优质成长赛道基金。如聚焦科技主线的主动管理基金，力争分享企业持续成长带来的价值增量。

#沪指突破3800点 空间还有多大？#

【风险提示】

本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，上海国泰海通证券资产管理有限公司(以下简称“国泰海通资管”)或国泰海通资管的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。国泰海通资管在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，国泰海通资管有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料皆被国泰海通资管认为可靠，但仅代表该第三方观点，并不代表国泰海通资管的立场，国泰海通资管不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为国泰海通资管所有。未经国泰海通资管的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为“国泰海通资管"，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。

市场有风险，投资须谨慎。国泰海通资管承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。国泰海通资管旗下产品的过往业绩不构成对产品未来业绩表现的保证。投资者在进行投资前应当认真阅读产品合同、招募说明书、产品资料概要等信息披露文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。