一、市场复盘
过去一周，全球股市继续普涨。上证指数创去年924行情以来的新高，逼近3700点。A股日均成交额为20780亿元（前值16748亿元）。申万一级行业中，共有22个行业上涨，9个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+7.66%）、电子（+7.02%）、非银金融（+6.48%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.19%）、钢铁（-2.04%）、纺织服饰（-1.37%）。尤其周五的市场强势上涨迅速扭转了对周四下跌的恐慌，其中券商、新能源、计算机、建材、有色、地产、化工均上涨超2%。
市场突破“924”行情高点后，对于指数的长期突破仍维持乐观判断。市场结构呈现双轮驱动，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。对于反内卷的结构，看短期，周期相对中游制造反内卷抓手更明确，重点观察政策执行效果。而从终局思考反内卷结构，重点关注中国在全球市占率高的制造业细分领域，可能通过退出过剩产能，提升集中度，最终构建价格联盟，联合挺价。这是后续演绎空间极大的投资案件。重点是新能源、化工、部分电气机械关键零部件。
数据来源：Choice，截至2025.8.17。
二、国内外宏观
国内方面，1）经济数据：8月高频数据显示中游主要产品开工率偏低、或继续体现反内卷的政策效果，但上游开工率强于去年同期、水泥、沥青开工改善或预示基建投资反弹，且出口仍有“量”的支撑。总体来看8月生产端增速或仍维持韧性。2）资产方面：关注市场资金价格与汇率，若汇率升值，中国资产重估，通胀与内需策略比较优势将更为显著。7月 14日央行发布会提到“扭转中美货币政策错位与中美利差倒挂”。预计9月FOMC美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大，同时若央行继续坚持以市场供求为基础的调控政策，人民币汇率就有望重返6时代，中国资产吸引力大概率提升。
海外方面，1）美国PPI反弹与杰克逊霍尔会议预期，美元贬值及风险偏好提升。美国生产者价格在6月份持平后，7月份环比升0.9%，是自2022年6月以来最高增幅，最终需求服务和最终需求商品价格均上涨。美国7月PPI数据或令美联储9月锁定25BP降息。美国7 月PPI偏高而CPI疲软表明，美国企业而非消费者正在承担大部分关税成本，因此通胀对CPI 的传导可能会来得更晚。预计明年Q1左右关税通胀传导完毕。若如此，美联储前期可能会适度“抢降息”，后期降息门槛逐步上升。2）关税政策似乎都在服务同一个目的——在美国本地投资建厂，在中期选举之前会进一步渲染这一过程，财政赤字率压力缓解背景下，明年中期选举之前特朗普或推出相关法案提振选情。3）8 月 15 日特朗普与普京在安克雷奇举行会谈，会后双方表态均偏积极，特朗普的积极推动或为政绩压力驱动。
数据来源：Choice，截至2025.8.17。
三、资源周期板块
主要商品期货中，反内卷相关的碳酸锂、纯碱、多晶硅涨幅居前，涨幅都超3%，原油、黄金、铜、铝均下跌；美元指数下跌，最新97.85，非美货币升值。
化工：周五化工ETF上涨2.56%，跑赢上证指数1.73个百分点。权重股中，联泓新科领涨（+10.00%），金发科技（+6.84%）、新凤鸣（+6.74%）涨幅居前。全周化工板块情绪高涨，化工ETF159870资金面继续大幅流入。受宁德时代锂矿停产，锂电材料板块指数继续上涨，此外机器人板块催化不断，机器人材料板块指数呈上涨趋势，整周表现亮眼。另外周二美芯片出口管制协议推动光刻胶、AI算力板块指数上涨，锂电隔膜反内卷推动相关公司股价上涨。行业资讯——涤纶长丝： 行业反内卷范围浓厚，油价处于下跌通道，但涤纶长丝价格上涨，价差扩大。截至8月15日，涤纶长丝价格、价差分别为6750、1250元/吨，分别较上周+1.50%、+11.74%。相关公司：新凤鸣（+6.74%）、桐昆股份（+5.22%）。机器人材料： 全球首个以人形机器人为核心的综合性运动会在北京国家速滑馆“冰丝带”开幕，吸引了全球五大洲16个国家的280支队伍、500余台人形机器人参与。相关材料公司：联泓新科（+10.00%）、金发科技（+6.84%）。液冷材料：AI算力增长带动液冷服务器需求增加，液冷材料供应企业有望受益。相关公司：巨化股份（+4.26%）、昊华科技（+3.11%）。
板块观点——近期农药、BOPET、有机硅、瓶片、锂电材料等化工子行业纷纷发起“反内卷”号召。化工龙头半年报好于预期，费用以及资本开支显著回落。目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，在PPI走出通缩的过程中，中线看好化工龙头企业获得超额收益的机会。
油气：国际油价偏弱震荡，关注美俄会晤和美联储降息进展。据ifind数据，2025年8月8日-2025年8月15日，WTI原油期货收盘价连续下跌0.30%，布伦特油期货价下跌0.29%。地缘局势方面，8月15日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在小范围会晤后的联合新闻发布会上表示，双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解的问题很少，但双方并未达成任何协议。会谈主题围绕解决乌克兰危机或者领土交换问题，一次会议难以解决所有问题，特朗普预计将很快再次与普京会晤，领土问题仍需进一步关注后续会晤进展。基本面，夏季出行旺季接近尾声，随着欧佩克+增产节奏的持续推进，旺季之后，供应端的压力逐渐显现。宏观经济方面，据美国劳工部数据显示，7月核心CPI同涨3.1%，环涨0.3%，尽管7月核心CPI创半年新高，但CPI整体数据显示通胀压力仍相对温和，市场担忧的通胀急剧上升情况尚未出现。数据公布后，市场加大对美联储9月降息预期。
钢铁：7月粗钢产量同比下降4.0%，日均产量环比回落7.3%，数据显示钢厂生产强度持续回落，但这种数据回落背后的可靠性值得商榷。今年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润已经出现可喜的转变，达到462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高，截止8月15日当周钢厂盈利比例维增至65.8%的偏高水平。如果下半年“反内卷”政策有效落地，收缩存量供给将加快行业盈利回归的进程。一方面，钢铁行业反内卷政策有望持续推出，另一方面，九三阅兵将至，减产预期有所增强。若参考2015年抗战胜利70周年阅兵期间，为保障空气质量，京津冀及周边地区实施了严格的环保限产措施，钢铁行业是重点调控领域之一。总体上，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司仍处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强、具备规模效应的龙头钢企，未来存在估值修复的机会。
新能源：周五科创新能ETF上涨3.69%。全周累计上涨4.81%，跑赢上证指数3.11个百分点。前十大权重股中：光储、逆变器板块固德威（+12.94%）领涨，受印尼政府宣布320GWh储能计划催化；阿特斯（+2.39%）、晶科能源（+2.07%）涨幅居前，市场预期下周二工信部组织的光伏企业座谈会中组件顺价会取得进展。此外，周五市场传言分销市场组件缺货涨价，但经核实为营销炒作。固态电池板块孚能科技（+7.33%）领涨，主要系公司于近日收到国内某头部新能源商用车客户的项目定点通知，预计将于2026年开始供货，项目车型将采用基于SPS超级软包动力电池解决方案设计的磷酸铁锂动力电池。派能科技（+7.10%）、厦钨新能（+4.49%）、天奈科技（+3.64%）涨幅居前。上周末宁德时代枧下窝矿区宣布停产，带动碳酸锂期货大涨，周五碳酸锂主力合约LC2511报收8.69万元/吨，当日上涨2.24%，全周累计涨幅15.87%。多晶硅方面，市场多次传言多晶硅限产方案已签字达成一致，周五多晶硅主力合约PS2511报收5.27万元/吨，当日上涨4.5%，全周累计涨幅5.85%。
热点资讯——1）南都电源签约2.8GWh半固态储能项目。2）磷酸铁锂、干法隔膜相继开展反内卷工作会议。3）印度尼西亚政府启动“村级合作社百万光伏计划”的倡议，计划在80万个村庄合计建设80GW光伏电站+320GWh电池储能系统。同时该规划还包括20GW集中式光伏电站建设，包括并网和离网两种模式，合计光伏电站建设规模达100GW。这一项目被视为印尼摆脱柴油依赖，实现清洁能源惠普的重要契机。印尼储能市场建设发力，预计将在2030年将达70GWh。印尼当前的储能市场商业化模式处于探索期，但印尼政府、公用事业机构及私营能源企业已普遍认识到储能对于提升系统灵活性、保障电力可靠性及推动能源发展的重要价值。
板块观点——光伏行业反内卷已取得阶段性进展，硅料价格上涨带动下游各环节价格逐步回升，收储事项稳步推进，行业供需结构或将取得实质性改善，盈利水平有望得到修复，关注周二工信部组织的光伏行业会议。固态电池全环节产业化加速，2027年上车、2030年规模化节点进一步明确，此外锂电材料持续反内卷也有望推动板块继续反弹。
数据来源：Choice，截至2025.8.17。
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