大家好，我是阿热。

今天市场冲高回落。早盘沪指在保险、白酒、房地产、证券的合力推动下突破3700点，创业板也在大市值半导体们的带动下突破2500点，成交量快速放近千亿级别。板块方面，只有非银金融保持了+0.59%的涨幅，其他都收跌。

我们最近已经多次提示了超涨风险，昨天也有减仓动作。这个位置有可能是3浪3高点。如果3浪4要回调，时间不会很短，至少不会几天就结束了。当然后续中线还是看好。

……

债市这边昨天的增量信息不少，而且都是利好。

先是传闻说6M买断式投标范围调降，当然真实性不确定。尾盘时央妈公布了7月金融数据，新增社融11600亿元，同比增长3893亿元，低于市场预期的14100亿元。

新增人民币贷款（金融机构口径）-500亿元，同比下滑3100亿元，同样低于市场预期的-150亿元。

7月本来就是信贷小月，贷款数据比较弱可以理解。但贷款新增值变成负数是20年来的首次。仔细看分项，居民和企业信贷全面转负，如果再扣掉银行用足信贷额度的需求而冲量的8711亿票据，那数据就更难看了。

央妈也马上发了《不宜过度炒作单月信贷增量波动》（原文可以看金融时报）。

居民中长期可能源于买房需求弱，有钱还提前还贷，这个角度对理解消费贷贴息操作也有帮助，不过刺激消费最重要的还是要靠本金，这个昨天我们也刚聊过。

企业信贷目前最重要的原因应该是反内卷必然对应了减产和去产能，而产能背后对应了贷款，背了债务，减产和去产能就可能导致被抽贷了。

有一种解释是，7月是信贷小月+6月银行冲量把需求透支+地方隐性债务置换（用低息政府债替换高息贷款），三个一次性因素把当月新增贷款直接拉到水下。

但从社融的总口径时间序列来看（下图包括了直接融资的），如果刨掉国债、地方债这些财爸发力的因素，社会融资需求整体还是主打一个萎靡不振。

这次社融同比多增，看上去还可以，但主要支撑是政府债券，7月专项债发行提速，政府债净融资同比多增5559亿元，把贷款留下的坑填上了。所以实际内生动能依旧偏弱。

但社融明明不好，债市对此反应却没有想象的大。原因一是市场已经对社融有预期了，票据利率逼近0，大概率社融是不给力的。债对这部分的定价可能前几天就摊薄掉了；二是贴息政策对冲了，因为社融不好，所以贴息。而因为贴息，所以再普降利率的概率就不大了。政策要等等看贴息后的效果如何再做下一步动作了。

社融数据偏弱，从基本面上对债市肯定还是继续支撑，资金面也是持续利于债市，债市逆风的点主要是来自其他资产的压力，和对一些后续刺激政策的担忧。考虑到近期整体降息的概率不高，货币政策宽松更多是一些结构性的角度，比如消费贷的贴息类似一种消费贷的降息，买断式成交利率的下行之类的。债市目前更多的是有一些情绪修复的机会。

既然社融不好多聊，现在口径基本转移到大肆宣扬M1同比继续回升。原因一是去年基数低，因为打击了存款违规补息，去年M1是-2.6%的增长，有个低基数；二是政府债券发得多，对实体流动性有支持。

当然市场上口风肯定大部分是因为股市赚钱效应打出来了。像2023、2024年都在搞通缩交易的时候，M1有些萎靡，M2就还不错。因为都在把存款搞成定期，保个本就不错了，房市和股市都不算景气。而现在市场行情起来了，赚钱机会变多了，所以风险偏好也带动了M1回升。

部分因为股债跷跷板的原因，债市最近波动也比较大，30Y已经接近1.98，10Y似乎上行相对慢一些。有观点甚至已经看到10Y1.9，对应30Y估计就要2.1了。我们最近已经多次加仓债券指数，如果后续30Y跌破2.0的话会进一步加仓。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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