黄金：中国央行7月继续增加黄金储备
投资观点：黄金的战略配置价值延续，7月中国央行继续增加黄金储备。美国相继完成对主要经济体的关税谈判，第一轮国家层面的对等关税博弈收尾，但特朗普仍在密集发布行业关税及针对地缘冲突的次级关税，相关扰动仍需关注。中短期视角下，高置信度经济数据的重要性提升，尤其需关注经济周期与风险偏好上升对金价带来的潜在波动风险。
投资逻辑：1）情绪：美国相继完成对主要经济体的关税谈判，第一轮国家层面的对等关税博弈收尾。但俄罗斯石油二级制裁等威胁仍需关注。特朗普宣布拟对金条加关税，引发纽约期货与伦敦现货价差异动，最终可能是仅增加波动率，不改变趋势。美国黄金ETF期权隐含波动率指数处于近一年43%分位数，较上期下降。2）美元流动性：美联储理事库格勒意外辞职，特朗普任命“海湖庄园协议”框架提出者米兰为继任理事，并将继续寻找永久性的替代人选；米兰的任命被部分市场参与者解读为美联储政策“MAGA化”的开端。美国经济意外指数维持0值以上高位震荡。前期非美货币多头投机头寸拥挤，美国高赤字+高通胀+高利率环境阶段性回归，空头平仓与资金回流使美元存在强势压力。3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币金融秩序，以终局思维看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡。大国博弈是长周期现象，尘埃落定前地缘秩序的不稳定性难以彻底化解，7月中国央行继续增加黄金储备。
原油：关注特朗普与普京近期的会晤结果
投资观点：特朗普与普京将于近期会晤的消息导致地缘情绪有所降温，投资者普遍预计美国或部分解除对俄油出口的制裁以换取俄乌停火及相关利益，后续需持续关注相关谈判的演绎。基本面看，欧佩克8月会议决定执行加速增产方案，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在供应的持续增长或使后续油价面临一定下行压力。需求方面，三季度北半球进入传统消费旺季或对油价有所托底，短期需关注特朗普关税壁垒对全球用油需求的扰动。往后看，考虑到需求旺季对油价的支撑，且当前油价已跌至相对低位，预计后续国际油价可能维持震荡，暂将原油周度评级由小幅低配上调至标配
投资逻辑：1）宏观面：美国7月非农就业数据低于预期，投资者对美国经济衰退的担忧仍存，整体利空油价，后续需持续关注美联储降息节奏对需求端的扰动。2）基本面：供应端，欧佩克决议在8月执行54.8万桶/日的增产计划，规模高于此前41.1万桶/日的增产计划，利空油价。同时，考虑到特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，三季度进入北半球原油传统消费旺季，或在一定程度支撑油价。不过，当前美国关税壁垒或影响全球用油需求，需密切跟踪近期各国与特朗普政府关税谈判进展。库存端，本期全美商业原油去库（API库存减少423.3万桶、EIA库存增减少302.9万桶），利好油价。3）金融属性：近远月价差仍维持远月贴水结构，油市底部仍有支撑。4）消息面：本期克里姆林宫传出消息称，普京和特朗普已达成协议，将在近期举行会晤，双方已开始就细节展开工作。普京表示，阿联酋是与特朗普会晤的合适地点之一，并表示其不介意会见泽连斯基。随后，特朗普称关于俄乌停火的进展取决于普京，并表示即使泽连斯基不在场仍愿与普京会晤。此前特朗普曾加大对俄油出口的制裁，此次会晤或预示美俄关系有所缓和，消息导致地缘情绪降温并促使油价走弱。
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