港股：或维持震荡，行情低迷时可逢低布局

投资观点：标配

指数短期仍然有一定的压力，预计市场整体继续维持震荡格局，以结构性修复为主。中长期看，在南向资金持续加仓提供流动性的背景下，市场继续大幅下行空间也相对有限，若后续港股跟随外围市场大幅波动，或是下半年的增仓配置的机会。从板块上来看：

1）红利：低利率环境下高股息板块依旧具备配置价值

2）创新药：产业趋势明确，后续调整或提供介入机会。

3）科技互联网：近期盈利预期也有小幅下调，主要缘于外卖补贴扰动的互联网平台，仍需注意调整风险。

4）非银金融：保险政策利好频现，券商业绩或延续较高增长，可关注港股非银板块的低吸机会。

 投资逻辑：

1）基本面：国内方面，居民暑期出行需求仍偏强，港口及物流指标显示7月出口维持较强韧性，7月政治局会议强调重点行业产能治理，“反内卷”预期有所调整。海外方面，美国就业市场降温超预期，通胀压力仍在升温；特朗普调整对等关税税率，8月部分国家关税再度上升。

2）流动性：本周港股市场缩量上涨，大市成交额1.13万亿港元，低于4周的移动平均值1.30万亿港元，但高于52周的移动平均值1万亿港元，市场交投活跃度有所下降。南向资金维持净流入的状况，净流入资金量较上周有所减少，净流入金额为217.51亿港元。

3）盈利：8月中下旬港股公司上半年业绩将逐步披露，重点关注前期外卖大战对三大平台经济企业中报及下半年利润影响。

 美股：基于经济的担忧被企业盈利消化，多头重新占据市场上风

投资观点：标配

前期市场对AI定价狂热乐观，导致行情缩圈进而筹码拥挤。因此适度调整释放波动存在必要性，关注后市资金对盈利的定价能否压制宏观交易情绪。除严重衰退外，美股定价企业盈利与投资回报而非美国经济。因此若基于经济数据的悲观抛售尤甚，则视为错误定价带来的买入机会。

 投资逻辑：1）情绪：继4月以来的首次调整后，市场波动率小时级别放大后快速回落。空头首次尝试市场韧性，但被多头迅速压制。资金围绕AI叙事继续抱团大型科技股，但观察到部分流动性已逐渐布局调整较多的全球性消费品公司。零售买盘在筹码共识趋于一致的过程里有脆弱性，需注意机构资金在当前位置是否有增持传统长久期蓝筹的意愿。2）流动性：受就业走弱导致的降息预期升温影响，10年期美债收益率则在大幅跳水后反弹至接近4.3%水平。目前美国金融市场流动性整体偏充裕，暂时没有对风险资产进一步演绎的压制风险。3）经济表现：美国7月ISM非制造业PMI回落至50.1，前值50.8，扩张动能持续收缩。就业指数跌至疫情以来第三低的46.4，尽管医疗等行业出现裁员现象，但对于技术人员的招聘难度依然较大。劳动者进入就业市场的意愿不高。

 美债：提升9月降息概率

投资观点：标配

美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据，7月就业数据已超预期走弱，美联储9月降息概率提升至90%。策略方面，美债短端波动相对长端较小，主要受美联储货币政策影响（受益于降息），此外票息整体较高，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，发债在8-9月可能会加速，短期供给的增加不排除会推升风险溢价，进而带动名义利率走高（类似2023年三季度），扰动如果出现，或将提供波段交易机会。

 投资逻辑：1）经济基本面：二季度美国GDP增长超预期，但最终国内私人购买增速放缓，显示经济仍在逐步降温。7月美国非制造业ISM PMI走弱，7月ISM服务业PMI 50.1，低于前值的50.8与预期的51.5。就业方面，7月新增非农数据7.3万，低于市场预期11万，5月与6月数据大幅下修。本期首申失业金数据也显示就业回落，美国最新周度首申、续申人数超预期上行，首申为22.6万人，高于预期和前值的21.9万人、22.1万人，续申为197.4万人，高于预期和前值的195万人、193.6万人。2）货币政策：美联储理事Kugler提前辞职，在市场关注的美联储新理事人选方面，特朗普提名白宫经济顾问Miran为美联储过渡理事，任期至2026年1月，并称将继续寻找该理事职位的长期继任者。Miran曾撰写海湖庄园协议的相关论文，主张弱美元和宽松的货币政策。后续美联储主席最终人选仍存在不确定性，目前Warsh和Hassett的当选概率较高，值得继续关注。从美联储官员近期发言来看，Daly、Cook等均对劳动力市场表示担忧，暗示9月或将降息，目前市场交易美联储9月降息概率为90%。3）供需格局：三季度美国财政部计划净发行国债1.01万亿，截至7月末仅净发行不到2000亿，8-9月或将发行8368亿美元，短期供给冲击或将推升长端美债期限溢价，预计使得美债利率脉冲上行后回落，关注供给冲击带来的再配置的布局机会。

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