一、债市回顾

近期关键词：债市延续修复，曲线牛陡。

上周债市延续修复行情，大部分利率有不同程度的下行，曲线牛陡走势。上周DR007盘内运行在1.3-1.6%的区间，资金面均衡宽松，资金价格下行。一级市场需求量处于中性水平，国债、国开债招标情绪较好，二级市场债市小幅上涨。

具体而言，周一债市继续消化增值税新规政策影响，早盘债市情绪较强，现券收益率集体下行，股市低开高走，压制债市情绪。周二股市表现偏强，“股债跷跷板”效应有所减弱，无明确主线下债市情绪小幅震荡，资金均衡宽松。周三消息面较为平静，债市对风险偏好似有钝化，整体呈现股债双牛格局，日内权益涨势依旧，债市情绪承压有限，资金均衡宽松。周四债市再度走出了股债跷跷板行情，早盘股市下跌，长债收益率快速下行，临近中午权益震荡回升，叠加7月出口数据超预期，债市收益率转为上行。尾盘央行公布次日开展7000亿元3M买断式逆回购，由于本次续作全部为3M期限，仍有月末再操作6M期限的可能，尾盘现券收益率再度小幅下行。周五当天是增值税新规实施首日，资金宽松下中短端表现较好，长端走势则较为波动。市场对下午首批加税地方债发行情况保持谨慎观望态度，早盘权益低开后震荡回升，长端收益率震荡上行。午后权益市场下行，长债收益率转为下行，首批加税地方债发行结果较好，市场情绪进一步好转，长债下行。1Y国债和国开债、10Y国债收益率小幅下行，10Y国开债、30Y国债和国开债收益率小幅上行，国债10Y-1Y期限利差走阔，曲线整体牛陡走势。

二、投资观点

利率债：

反内卷政策预期推动之下，股市和商品上涨对债市形成冲击。但后续预期降温，截至上周五，债市行情已经修复大半，短期利率进一步向下突破动力略显疲弱。当前市场一方面有宽松资金的保护，另一方面，其它市场对情绪的影响依然存在，市场短期存在继续震荡的可能。但震荡行情难以持续维持，随着基本面和资产供需的变化，可关注配置力量持续走强下可能会带来的利率向下突破的操作机会。建议短期等待观察，同时对可能的利空预留流动性，也保留部分交易仓位择机进取。

信用债：

上周信用债市场净融资增加，交投规模减少，收益率整体下行，信用利差多数下行。考虑到随着时间推移无论是基本面还是资金面对债市均较为有利，做多信用债依然是机构一致方向，后续高等级中短信用利差有望压缩。长久期信用债方面，目前市场针对长债情绪好转，且前期经过调整后，具备一定的配置价值，但对于负债端不稳定的账户不建议过度参与。

可转债：

上周中证转债指数涨跌幅为+2.3%，前期稍有调整后上周继续上涨；中证全指变动为+1.9%。2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+12.8%，中证全指数涨跌幅为+10.7%，转债市场表现仍好于权益市场。结构上主要是高价券表现强势、低价券整体表现平平，主题风格上科技和周期板块领涨，而医药板块明显退潮，行业主题上依旧呈现高轮动风格。近期转债表现强势有以下三点逻辑支撑：一是权益市场悲观情绪逐步证伪、韧性较强；二是资金看涨情绪高涨、持续涌入转债市场；三是近期转债强赎率偏高，导致供需矛盾进一步失衡。短期内尚看不到明显利空因素，转债市场积极情绪有望维持。在仓位不下降的要求下，资产价格相对基本面有支撑的资产，反而是有赔率优势的资产，首先密切关注纯债与转债的性价比切换所带来红利低波类转债如银行转债的性价比提升，建议重视银行转债机会；其次关注高弹性品种自下而上的机会。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.8.8。

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