事件：2025年7月美元计价的中国出口金额同比增速从6月5.9%回升至7.2%，高于彭博一致预期的 5.6%

图一：7 月出口同比增速（美元计价）上行至7.2%

资料来源：Wind，华泰研究 

显示全球贸易活动的景气度回升：

1. 8月关税232等法案可能对部分行业加征全球关税，仍有部分“抢出口”效应支撑。叠加全球制造业回升，带动全球贸易景气度提升。7月31日美国总统特朗普签署行政令，调整了对69个国家和地区征收最新的“对等关税”、税率在10%至41%不等，新的“对等关税”将以8月7日凌晨为界。其中，针对中国商品的对等关税税率，暂时继续适用10%。

 2. 全球的半导体周期走强或持续推升相关行业出口回升，比如7月对韩国及中国台湾的出口均大幅改善。

 3. 贸易分流及全球产业链重塑对出口增速形成提振：对美出口增速仍在低位，但4月以来对欧盟、非洲、东盟出口增速明显走强，对冲了对美出口下降的影响，体现了中国出口竞争力持续提升、近年来中国出口目的地的多元化以及全球产业链重塑。具体看:

1) 发达国家中，对美国出口同比增速回落，对欧盟出口则持续偏强。今年以来，中国对欧盟出口整体维持高增，1-7月对欧盟出口累计同比达7%，比整体增速高出0.9个百分点，或由于关税导致美欧贸易关系恶化、中国制造的综合竞争力持续增强，尤其是考虑到自特朗普2.0以来人民币相对欧元走弱约10个百分点。

2) 亚洲地区中，对东盟出口维持韧性，对韩国和中国台湾地区出口大幅回升。

3) 对非洲出口保持强劲增长、占出口的比重明显上行，对拉美出口同比转正。

 观点：

8月全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地后，全球关税水平或将继续抬升，对贸易活动的影响仍待观察，但考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳，但在“抢出口”需求放缓后，出口增长中枢可能有所下降，但仍保持稳健。

虽然对等关税可能会被反复调整，但我们重申美国的关税水平最终可能落在15-20%之间，全球对等关税背景下，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升，更大的风险来自全球贸易量下降。而考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，下半年中国出口或有望维持韧性。

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徐乐颖 S0570623020001  

沈雯：S0570624010021

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