想必最近有不少投资者，都听说了一个事儿：

“上周财爸公告称，要从8月8日（明天）开始，恢复对国债、地方政府债和金融债的利息收入的增值税。

我们之前也简单和大家提过一嘴：

这几天，网上很多文章对这个消息做了解读，我们也大致看了一下，目前大部分观点还是认为，恢复征税对债市的影响是偏负面的。

主要原因是——对利息征税，会减少债券持有人的收益；持有性价比降低了，吸引力降低了，想要卖出的人变多，那么债券价格也会降低。

但是，当我们冷静下来，独立思考一下，会发现事情并不是这么简单。

本期就为大家从政策调整、货币环境、经济基本面三大维度，深入分析当前债市的支撑逻辑。

对利息部分加税，到底会影响什么？

首先，我们需要知道：

加税，是一个【局部】的行为。

即，对各个券种、各个时间发行的债券，会有不同的影响，对债市并不是“整体下跌”这么简单的。

所以，我们还是一张表，直接给结论，欢迎大家保存。

国债加税对各券种的影响

来源：广发基金

总结来说，当市场冷静下来、品一品这个政策，会发现：

在市场自发的供需关系调节之下，加税这事儿对于咱们普通投资者来说，并没有非常显著的利空，反而有一些局部的利好——老券和信用债上，有一些局部性的机会。

央妈财爸，还有什么组合拳没打？

债券增加增值税的目的，显然是帮助财爸增加税收收入。

但，正如我们上文所说的，债券发行的票面利率，并不是直接由央妈和财爸说了算；而是，各个参与投标的金融机构报价，根据一定规则进行排序后，得出一个票面利率。

这样的结果是，各路金融机构，为了抵消掉缴税的影响，会把新发债券的票面利率，报得比同类别、同期限的老券的收益率，稍微高一点。

由此，对于财爸来说，加税会带来两方面的影响：

1. 利息部分要征税，那么增加了一定的财政收入；

2. 新发债的票面利率高了，那么对于由财政部付息的国债而言，要支出的利息成本也变高了。

这就有点像，我们“小学二年级”学过的：一个游泳池，上面有一个水龙头在加水，池底还有个洞在放水，那么池子的水面是上升还是下降，就取决于哪边的水流得更快了。

对于财政部而言，理论上还是赚的。

因为，大部分的债都要交税，这些“创收”都归财政收入；但在偿息的支出上，像地方政府债、政策性金融债、银行和券商发行的金融债等，这些利息成本并不由财政部（直接）承担。

当然，我们也不能忽视央妈的作用。

对于央行来说，货币政策的一个重要作用，就是为财政部发债保驾护航，控制好国债发行的利率相对稳定，使得财政的付息支出压力，在合理的范围内。

这里，我们想稍微扯远一点，再延伸一下：

为什么特朗普一直想要解雇美联储主席鲍威尔呢？

——主要就是因为鲍威尔作为美国央妈的代表人，迟迟不愿意降息，使得美国财政部的偿息压力很大。

这个例子，可以帮助我们从反面理解，央行对于财政部财政成本控制的作用。

好了，继续回来聊我们的事。

目前，财政部恢复对一系列债券的增值税，其实释放了一个信号：财爸对于增加财政的净收入，是有一定诉求的。

那么，除了加税的“开源”以外，未来可能也会从偿息压力上做“节流”——这就需要央妈在货币政策上出手，继续呵护流动性宽松、维持或者降低市场整体利率。

当前，在美国降息预期大大提升的背景下，人民币兑美元贬值的压力大大减轻，这给我们的货币宽松带来更大的空间，叠加财爸“开源节流”的诉求，我们可以得出这样的结论：

——在接下来一段时间里，央妈不具备收紧货币政策的条件，在合适的时候，可能还会有进一步的放松。

而货币政策的适度宽松，正是对债市坚实的支撑之一。

经济基本面，对债市支撑如何？

刚出炉的7月PMI数据：

制造业，前值49.7，预期49.6，实际49.3，低于预期和前值；这个数据是低于季节性的，主要原因还是关税对于出口和转出口的影响有点超预期。

非制造业，前值50.5，实际50.1，低于前值。

信贷和社融数据，也还没有离开“融资需求主要由政府部门支撑，私人部门的融资需求，则稳定偏弱”的状态。

在这样的背景下，在PMI大升、私人部门融资需求显著抬升之前，经济基本面对于债市也是有支撑的。

好了，总结一下，3个支撑债市的硬理由分别是：

债市：机会＞风险

1. 在市场自发的供需关系调节之下，税收政策对老券和信用债形成局部利好，对于咱们普通投资者来说，并没有非常显著的利空。

2. 财爸加税后，央妈可能通过维持宽松流动性以降低财政偿息压力，国内货币政策或进一步打开宽松空间。

3. 当前宏观数据显示经济复苏动能偏弱，债市作为避险资产仍具备基本面的支撑。

所以，我们认为，在三个要点的支撑下，债市在经过本轮调整后，机会很可能是大于风险的。

$广发景宁债券A(OTCFUND|000037)$$广发景宁债券C(OTCFUND|013449)$$广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$$广发中债7-10年国开债指数C(OTCFUND|003377)$$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$$广发双债添利债券A(OTCFUND|270044)$$广发双债添利债券C(OTCFUND|270045)$

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