2025年上半年，科技行业呈现N型走势。春节期间，受益于DeepSeek横空出世，科技行业快速上涨。随后2月末板块开始回调直至关税战，4月中旬，关税博弈呈好转迹象，市场情绪有所回暖，科技板块行情缓慢修复，但仍非市场主线，创新药、新消费行业表现出色。
6月以来，科技板块行情出现了较大变化，随着海外科技公司股价创新高，云厂商资本开支上修，海外算力链业绩超预期，科技行业迎来快速修复。当前时点，我们认为这场自2022年末由Chatgpt带来的人工智能产业革命有望渐入佳境。
首先，全球资本开支仍在加速，算力链景气上行。北美、中国市场的算力投入均处于较高水平，2025年中期海外云商资本开支继续上修，AI训练与推理需求驱动各环节高景气度延续。
其次，基础模型持续迭代。海外方面，OpenAI预计将于8月发布GPT-5，基模能力将进一步提升。国内方面，Kimi-K2、Qwen3升级表明国内模型能力也在快速进步，代码等细分能力与海外大模型同台竞技。随着国内AI算力瓶颈得到缓解，中美能力差距有望不断收窄。
最后，AI应用商业化落地加速推进，垂直细分场景有望率先跑通。不论国内还是海外，AI对Tokens（词元）消耗量已呈现爆发式增长。从应用程度看，AI大模型正在从单点的技术突破辐射到更大规模新质生产力的产业版图，从软件到端侧，从生态建设到实际生产力落地，Al应用均进入提速期。Agent协作模式的出现驱动市场现有玩家进入新的竞争，头部互联网厂商不断探索AI与自身现有生态的融合，广告、视频等领域已有明显变化。
展望下半年，我们认为科技行情有望提速。从海外行业发展情况来看，海外云厂商资本开支仍在上修，对海外算力链明后年的业绩指引更加清晰，消除投资者对海外算力链的估值担心。
从国内科技发展趋势看，国内大模型紧追全球前沿，算力瓶颈将陆续解决，头部科技公司AI生态建设预计加速推进，带动未来国内算力、应用加速。例如8月，GPT-5、DeepSeek R2等模型预计陆续发布，多模态能力值得关注，有望进一步催化行情。我们继续看好以光模块、PCB、端侧、应用为主的科技产业行情。
