投资观点：标配，本期赛道拟合指数收跌（-2.89%）煤炭、有色金属跌幅居前，上期我们提示“目前钢铁板块PB已经修复到1以上，预计后续反弹步伐将放缓”，钢铁板块本期冲高回落，随着“反内卷”叠加雅下项目开工推动主要板块的估值得以修复，后续行情的演绎或将会以递推式进行，即“政策驱动→估值修复→跟进政策催化→等待基本面改善→盈利驱动”这一基本脉络。配置侧，适度分散投资，等待前期政策主线驱动板块回调后的低位布局机会。基于贵金属近期已高位调整逾6%，下行风险有所释放，目前估值趋于合理，可适度关注。
上游资源：股商联动框架下，黄金股长期底仓配置价值凸显；稀土需求端呈现多元化格局，人形机器人、低空经济等新兴领域对高性能磁材的需求存在增长空间。中游材料及建筑：7月初，33家建筑类中央企业发表倡议书，提出积极通过科技创新实现转型升级，后续若行业加快整合，有助于改善中长期盈利能力。制冷剂配额约束收紧为长期趋势，行业景气度向好，化工行业“反内卷”突破口优先选择高集中度方向，关注有机硅、草甘膦、制冷剂等行业产能集中度高的细分领域。主题机会：逢低关注”反内卷“驱动的供需格局改善及行业集中度提升的机会（重点行业如钢铁）；雅江项目是国家重点推进的战略工程，有望带动建筑建材、电力基建材料需求；项目建设期，上游原料生产或小幅提振煤炭需求，但远期看，将强化新能源主导地位，加剧煤炭行业长期退出预期。
投资逻辑：1）情绪：赛道整体交易换手率较上期下行。2）景气：7月制造业PMI较6月边际放缓，7月制造业PMI生产指数分项较6月份的51%下降0.5个百分点至50.5%，购进价格及出厂价格较6月上行，低于预期的数据除因受7月高温天气扰动外，或显示“反内卷”政策的边际影响有所显现。截至7月31日，螺纹钢现货价报3345元/吨，较上期上涨5.42%；全国水泥价格指数报129.36，较上期回落3.42%；秦皇岛动力煤（Q5500）报655元/吨，较上期上涨1.87%；京唐港山西主焦煤库提价报1650元/吨，较上期上涨10.00%。铜现货价报78371元/吨，较上期下跌1.81%；铝现货价报20597元/吨，较上期下跌1.25%。3）估值：上证资源指数PE-TTM/PB-MRQ为11.69X/1.38X，估值分别处于3Y来73.15%/65.83%分位。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/08/01。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
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