投资观点：标配。以红利板块为底仓，继续关注科技相关赛道。
投资逻辑：投资者情绪有所收敛，活跃资金供给略有收缩。政治局会议对经济形势判断较为乐观，政策以存量落实为主，对反内卷等方面的表述变化不大。短期市场可能适度调整反内卷力度预期和需求端政策假设。景气方面PMI超预期回落，外需和生产端均有所走弱。上下游价差的加大挤压中下游行业的利润空间。估值处于中枢偏上水平，市场维持震荡格局。经过连续数周的强势行情后投资者情绪有所收敛。政治局会议召开，管理层对宏观经济形势判断为“展现强大活力和韧性”，政策方面以存量落实为主，“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。在反内卷方面没有进一步的表述，坚持“依法依规治理企业无序竞争”。基于本次反内卷更多涉及中下游以及民营企业，治理层面更多从市场化和法制化着手。同时“两新两重”转变为“两重”，下半年新增内需政策预计有限，主要以存量落实为主，育儿补贴以及民生仍是需求端的主要方向。预计市场可能需要适度调整反内卷力度预期和充分需求端政策假设。资金面看，近期市场活跃的主力来自杠杆资金，两融创新高后有所收敛。7月份公募基金的发行略有改善，ETF延续了流出的态势。
景气度方面，7月PMI数据回落，弱于市场一致预期。制造业PMI回落至49.3%，环比下滑0.4pct，收缩加剧，既弱于市场一致预期也弱于历年同期季节性变化。新订单指数回落至49.4%，由扩张转向收缩，PMI新出口订单指数回落至47.1%，外需加速收缩。生产指数回落至50.5%，扩张放缓。从价格水平上看，原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。但终端价格改善不明显，PMI出厂价格继续低于荣枯线，中下游利润压力进一步加大。市场景气指标的改善仍需等待。
估值方面，本期主要的指数估值分位数均在60%以上，其中国证A指分位数达到71%，处于历史相对较高位置。近期主要赛道除消费以外PE估值均处于中枢以上水平，估值的进一步上行需要较强的叙事逻辑或者景气推动。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/08/01。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据。对依据或者使用本材料内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
华泰证券本着诚实信用、勤勉尽责的原则提供基金投资顾问服务，提供投资建议并为投资者调仓，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。组合历史业绩不代表未来收益。华泰证券提醒投资者接受基金投资顾问服务遵循“买者自负”原则，投资者应结合自身的投资经历、风险承受能力、资产配置需要做出投资决策，基金投顾账户的投资风险由投资者自行承担。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。
本材料版权仅为华泰证券公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
