本期债市指标详解

  望远镜指标：当下10年国债收益率与7天公开市场逆回购利率差为31bp，对应的中期温度计48度。

 注：由于MLF招标改革，中标利率差异化，因此MLF政策利率属性正式淡出，改用7天公开市场逆回购利率作为政策利率。

   显微镜指标：从卖出信号方面，以30年国债换手率观察久期策略的拥挤度，没有触发左侧卖出预警信号；以3年AA信用利差观察信用策略的拥挤度，当下利差处在过去3年的9.3%分位数，没有触发左侧卖出预警信号；此外，以资金利率底部抬升确认债牛的反转，也没有发出信号。

 因此，综合债市望远镜和显微镜信号：目前债市信号灯在第2档【机会】，我们可以多关注下中长期信用债基金的配置价值

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上周债市短暂经历了一下“KTV时刻”，在政治局会议对反内卷和PPI目标等相关描述不及市场预期和前期传言的背景下，10年期国债利率显著下行。这样看来，1.75%大概率就是这一轮国债利率回调的高点。

 最近债市的另外一个新闻就是周五盘后财政部和国税总局公告，取消利率债的利息免受增值税的优惠，不过关于这一点普通投资者也不用担心。因为后续国家税务总局明确，自然人购买国债等债券所得的利息收入，若每月额度不超过10万元，将适用小规模纳税人月销售额免税政策。这一政策红线，实质上将大多数普通投资者排除在外，不用过度关注。

 往后看，债券市场的中期赔率有所改善，胜率逻辑对于债券市场也相对友好。

 从中期赔率的角度看，10年国债1.7%隐含了与政策利率30bp的利差，这一利差水平在今年而言算得上中等偏高的水平，因此债券利率下行空间较之前的1.65%附近的水平有所提升，但是短期内向下突破1.6%也需要看到更有利的催化剂。

 从胜率逻辑看，也有一系列支撑债市的利好因素。

 一是关税问题上，要关注相关的一些态度变化，中美的关税谈判结果或重新升级为资产定价的主要变量。

 二是基本面还存在压力，而且政策刺激政策的预期有所减弱。从7月PMI数据来看，需求端仍然偏弱，从7月末政治局会议表述来看，目前当局对上半年经济的定调较为乐观，这也说明更多刺激型政策的落地可能需要一定的等待时间。

 三是“反内卷”交易的降温，给债市带来的压制力减弱。商品行情降温，对债市形成利好。此前也和大家说过，由于商品市场快速上涨带来的市场风险偏好上升，是债市大幅调整的主要原因。 

此外，政府债券供给节奏、预定利率下调后的保险配置需求，都可能使得四季度末的债券市场的供求关系更加有利。 

因此，我们倾向于认为债券市场将保持宽幅震荡的走势，当利率明显回调、市场上出现“带血筹码”的时候，要勇于坚定地加仓，把握“每调买机”；反之，当市场一片狂热的时候，也需要保持一份冷静，该止盈的时候也要坚决止盈。

风险提示：

发车模型/信号并不能减轻或免除基金投资本身的固有风险，投资者完成交易前请认真阅读投顾服务协议、策略说明书、风险揭示书等法律文件，全面了解基金投资风险。

中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。