大家好，我是阿热。
今天A股又是普涨的一天，大小盘风格都在上涨，上证距离2021年的高点3731只差3%，突破了就是十年新高。
行业来看，今天综合和银行领涨31个行业。但是“综合”板块整体市值太小，排在所有31个行业的倒数第一，而银行板块的市值甚至已经达到综合板块的近100倍。所以今天也可以说就是银行在领涨全市场。
银行已经连续反弹三天，我们上周在《A股：AI、创新药、银行、生育补贴，和关税 》里表示银行调整看到20周线，上周的最低点离20周线还差1.5%，没有完全跌到。在那篇文章发出去之后又看到有的观点说以60日线为支撑，但是以中证银行为例，30、31、1号三天收盘价都已经在60日线下方，在技术面上并不是很乐观的信号。直到本周一才勉强重新站上60日线，并且只将将高出了一个点，不是一个百分点，是指数的一个点（7959.9vs7958.8）。
总之两种均线事后来看都不算很精确，但也大差不差。投资基本就是追求模糊的正确。我们对银行的观点还是不变，继续持有。
昨晚美股三大指数强势收涨，美债、黄金纷纷走高，原因一方面是非农就业数据的大幅下修，另一方面也和美联储理事库格勒提前辞职有关。这件事我们昨天《美股：非农为何反复打脸？ 》刚聊过。
目前美联储内部对9月降息的态度更开放了。昨晚旧金山联储主席戴利表示，越来越多的迹象显示美国就业正在走软，且关税推动的通胀并没有持续的迹象，降息时机正在来临。他愿意再等一个周期（差不多一个月），但不会永远等下去。
这番话也就意味着支持9月降息的理事正在增加，推动了美股加速降息交易，美股把坏消息当成好消息，而美债和黄金本身就是受益于降息的资产，也都上涨。
……
再聊聊美债近期的进展。
最近颁布了美国财政部的再融资安排：政府预计在本季度举债1.007万亿美元，这个预期比4月份公布的5540亿美元高了4500多亿，增幅将近82%。三季度末财政部要把账户的余额提升到8500亿美金；四季度还会再净发5900亿美金。
虽然幅度很惊人，不过市场多少心里有数。毕竟之前债务上限卡着，财政部发债束手束脚，而特总的大漂亮法案把债务上限调高后，财政部自然就加速发债，补充TGA账户回血。
从结论来说，财政部最新的季度再融资声明基本符合市场预期。3年期、10年期和30年期的国债拍卖规模，分别维持在580亿、440亿和250亿美元不变。这已经是连续第六个季度没有调整发行规模了，官方也再次强调，未来几个季度都会继续维持当前的规模。
这也延续了贝森特在6月的表态，在当前利率水平下，不适合加大长期债券的发行力度，因为这会让政府长时间锁定高利率。很多家机构也都把加码长期债发行的时间点往后推了，最早也要等到2026年底甚至2027年初。
这意味着政府接下来也会更倾向于通过发行短期国库券、也就是T-Bills，来解决融资问题。T-Bills的期限在一年以内，所以将会降低整体债务的平均期限，但流动性好，即便加大规模也不会对利率有太大的影响。
再融资声明也确认了这一点：财政部会通过增加国库券的发行，来补充国库余额，另外，10月份可能还会再进一步提高国库券拍卖的规模。
最后一个小变化是，财政部将长期债券的回购频率，从每月两次提升至每月四次，不过每次回购的规模仍然维持在20亿美元不变。
整体来看，这份声明传递的还是“按兵不动”的信号，只是对国库券发行和回购节奏做了一点微调。
贝森特应该算特总派别里最求稳的成员，主要策略就是不惹事，只求稳。这体现在两个方面，一是利用流动性好的短期的国库券来筹钱，同时等待美联储降息，这样就有可能以更低的利率发行长期国债；二是提升长期国债回购的次数。现阶段长期债券的流动性并不好，市场对于美国的赤字问题愈发担忧，所以提升回购次数有利于降低长期国债的流动性问题。当投资者们知道财政部会接盘的时候，购买起来心理负担就轻很多。
不过，求稳也是有局限的。
首先，当美国债务的平均期限降低的时候，再融资风险就会升高。国债到期后政府要偿还的本金比利息的数额要大很多，平均期限降低，就意味着还本金的时间缩短了，对于财政部的资金压力会更大。因此贝森特也不能无限地依赖短期国库券，最终还是要发长债的。
其次，是贝森特在等待降息后长端利率会下滑，但去年的降息已经证明这不一定。长端的利率受经济增长预期，通胀预期和期限溢价等诸多市场行为的影响，如果美联储降息提升了市场预期，美债利率可能不降反升。其结果就是回到第一条，贝森特不想锁定长时间高利率，所以更推迟长债的增发，导致美国的平均债务期限继续缩短，资金压力进一步增大，就可能就引发流动性危机。
目前这些风险发生的可能性还很低，大致了解即可，暂时不用紧张。
我们还是原来的观点，在降息博弈氛围浓厚的背景下，如果担心美债长端利率波动较大，短端相较长端明显有更充足的下行保护。汇率的问题我们之前也聊过了，压力不会很大。总之，重视短端的票息收益。我们最近也计划调高中短期美元债的定投金额。
个人观点，仅供参考，欢迎交流。
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