港股：行情低迷时期可积极逢低布局

投资观点：标配

技术面上恒指需考验24500点的首要支撑，若能守住短期可能维持震荡拉锯格局。中期视角下，市场继续大幅下行空间也相对有限，若下期港股跟随外围市场波动，或是下半年较好的增仓配置的机会。此外，港股业绩将在8月中下旬逐步披露，预计2025年上半年恒指整体营收同比增速较去年同期抬升明显，建议重点布局业绩预期向好且确定性更高的板块。具体配置上可以关注：1）红利：低利率环境下高股息板块，港股红利板块近期拥挤度已明显降低，配置性价比已有所显现。2）创新药：创新药本期高位放量，或积极进行高低切换逢高止盈。3）科技互联网：科网股本期下行明显，热度已有所降低，可逐步建仓。4）非银金融：保险政策利好频现，券商业绩或延续较高增长，本期下行也较为明显，或可关注港股非银板块的低吸机会。

投资逻辑：1）基本面：国内方面，7月政治局会议延续“稳中求进”的总体基调，对经济形势的判断较4月政治局会议更为积极。当前高频指标显示地产销售继续走弱，而居民暑期出行消费维持较高景气度。海外方面，7月非农报告显示就业市场在4月以后明显降温，考虑到关税滞后影响以及驱逐移民加速，三季度美国就业市场或延续放缓格局，预计9-12月联储将进行两次降息。2）流动性：本周港股市场放量回调，大市成交额1.41万亿港元，高于4周的移动平均值1.32万亿港元，高于52周的移动平均值9913亿港元，市场交投活跃度较高。南向资金维持净流入的状况，净流入资金量较上周显著增加，净流入金额为590.2亿港元。3）盈利：8月中下旬港股公司上半年业绩将逐步披露，重点关注前期外卖大战对三大平台经济企业中报及下半年利润影响。

美股：美联储按兵不动观察通胀变化，增长风险悄然升级

投资观点：标配

目前披露的美股第二财季业绩整体依然稳健，一端是景气继续加速的人工智能硬件与云厂，另一端是受益于汇率贬值增强报表美元利润的全球性消费品公司，盈利与指引综合看仍具有较好的支撑作用。前期市场对AI定价狂热乐观，导致行情缩圈进而筹码拥挤。因此适度调整释放波动存在必要性，关注后市资金对盈利的定价能否压制宏观交易情绪。除严重衰退外，美股定价企业盈利与投资回报而非美国经济。因此若基于经济数据的悲观抛售尤甚，则视为错误定价带来的买入机会。

 投资逻辑：1）情绪：美股多头遭受挑战，空头力量迅速居上，VIX指数跳升。短期货币利率维持高位不变，经济数据开始走弱，引发获利资金转向兑现头寸。本期为自4月的一轮快速反弹行情首次调整，日内承接力量尚可，未出现抛售反馈增强。2）流动性：本期美元指数一度冲上100后回落至99以下，10年期美债收益率大幅下行至4.25%。7月FOMC会议上美联储再次按兵不动但内部分歧加大，美联储主席鲍威尔表态就业增长近忧尚无，而需密切关注关税对通胀路径的影响。市场以鹰派解读，降低了9月降息的定价概率。但在非农就业数据公布后，市场迅速加大了对9月降息的押注。3）经济表现：二季度美国实际GDP增长3%，抢进口效应减退。个人消费和非住宅固定资产投资是净出口外的主要拉动项，需求端温和降温。7月ISM制造业PMI继续收缩、7月非农数据显著低于市场预期且大幅下修前值，使得市场对增长预期明显转向谨慎。时薪依然增长与失业率上升二者背离，前置通胀指标与就业走弱同时出现使得美联储后续相机抉择仍有难度。

 美债:7月非农就业大幅低于预期，提升9月降息概率

投资观点：小幅超配

7月美联储议息会议决议基本符合预期，美联储官员之间分歧加剧，鲍威尔在新闻发布会上的表态偏鹰，并未对9月降息给出明确指引。往后看，美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据，7月就业数据超预期走弱，美联储9月降息概率提升至75%。策略方面，美债短端波动相对长端较小，主要受美联储货币政策影响（受益于降息），此外票息整体较高，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，发债在8-9月大概率加速，短期供给的增加不排除会推升风险溢价，进而带动名义利率走高（类似2023年三季度），扰动如果出现，将提供波段交易机会。

 投资逻辑：1）经济基本面：2025年二季度美国GDP增长超预期，主要来自抢进口效应消退，净出口对GDP贡献由-4.6个百分点回升至5.0个百分点；私人消费+投资增速回落0.7个百分点至1.2%。虽然二季度美国增长超预期，但衡量经济动能的最终国内私人购买增速放缓，显示经济仍在逐步降温。7月新增非农数据7.3万，低于市场预期11万，5月与6月数据大幅下修，从13.9万与14.7万下修至1.9万与1.4万人，下修后近三月的招聘为2020年以来最弱的数据。2）货币政策：美联储7月FOMC会议以9：2的投票结果维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变，符合市场预期，但理事鲍曼和沃勒投票支持立即降息25BP，这是自1993年以来首次出现两位理事同时反对决议。特朗普持续施压美联储降息，如果美联储超预期降息，市场反而会解读美联储失去政策独立性，导致长端美债的上行和美元的走弱。因此当前美联储降息的决策仍为谨慎，且更需要依赖经济和通胀数据辅助决策。3）供需格局：三季度美国财政部计划净发行国债1.01万亿，截至7月末仅净发行不到2000亿，8-9月或将发行8368亿美元，短期供给冲击或将推升长端美债期限溢价，预计使得美债利率脉冲上行后回落，关注供给冲击带来的再配置的布局机会。

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