黄金：非低波不加仓策略
投资观点：标配
随着美国相继完成对主要经济体的关税谈判，高置信度经济数据的重要性提升，尤其需关注中期经济周期与风险偏好上升对金价带来的潜在波动风险，维持非低波不加仓策略。
投资逻辑：1）情绪：美欧贸易谈判在欧盟内部引起巨大争议，欧元显著走弱。中美瑞典谈判中方措辞积极，但芬太尼关税下降暂未兑现，供需“再平衡”与俄罗斯石油二级制裁等领域仍暗流涌动。美国基本完成对主要经济体的关税谈判，但与加拿大、印度摩擦小幅加剧，同时关注多数协议存在“一个协议，各自表述”特点，或为远期潜在争端埋下伏笔。美国黄金ETF期权隐含波动率指数处于近一年52%分位数，较上期上升。2）美元流动性：美国二季度GDP增速显著超预期，经济意外指数向上突破0后继续回升。美联储议息会议鲍威尔表态鹰派，反驳9月一定降息的刚性预期。针对“关税可能仅一次性而非持续性导致价格上升”的提问，鲍威尔表示“不加息”已体现对这一观点的认识。美国7月非农就业大幅低于预期，前值显著下修，但随后劳工统计局长因在拜登时期以来长期数据造假被特朗普宣布解雇，使非农数据可信度下降。3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币金融秩序，以终局思维看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡，此次谈判后美国财长贝森特面对媒体也多次提及“再平衡”问题，这一根本问题尚未彻底解决。大国博弈是长周期现象，尘埃落定前地缘秩序的不稳定性难以彻底化解。特朗普具备民粹主义执政特征，虽然近期明显向建制方向倾斜，但在民调与资本市场压力缓解后存在再出奇招的内在冲动。黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。
原油：特朗普或制裁俄油出口的表态引发市场担忧，短期关注欧佩克增产带来的供给压力
投资观点：低配
当前油价尚未充分计价欧佩克和美油加速增产的负面效应，短期油价或仍有一定下行空间，暂维持原油周度小幅低配的评级。
投资逻辑：1）宏观面：美联储7月FOMC会议维持利率不变，但美国7月非农就业数据意外远低于预期，引发投资者对美国经济衰退的担忧，整体利空油价，后续需持续关注美联储降息节奏对需求端的扰动。2）基本面：供应端，本期召开的欧佩克部长级会议重申了成员国遵守配额的重要性，并决定该组织将执行8月54.8万桶/日的增产计划，规模高于此前41.1万桶/日的增产计划，利空油价。同时，考虑到特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，三季度进入北半球原油传统消费旺季，或在一定程度支撑油价。不过，当前美国关税壁垒或影响全球用油需求，需密切跟踪近期各国与特朗普政府关税谈判进展。库存端，本期全美商业原油累库（API库存增加153.9万桶、EIA库存增加769.8万桶），利空油价。3）金融属性：近远月价差仍维持远月贴水结构，油市底部仍有支撑。4）消息面：本期特朗普在苏格兰与英国首相共同出席活动时表示，他只给莫斯科10至12天时间，要求俄罗斯与乌克兰尽快达成停火协议，否则将对俄罗斯石油出口实施二级制裁，制裁的方式主要是针对购买俄罗斯石油的国家征收100%的关税。特朗普的言论导致市场对俄油供给的担忧加剧，盘中助推油价一度攀升。不过，参考特朗普此前的极限施压手段，预计后续美俄双方将通过谈判方式缓和上述矛盾。
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