上周市场热点回顾与分析
上周A股市场整体下跌，其中上游资源品跌幅较大。7月底政治局会议召开，“反内卷”方面将“依法依规治理企业低价无序竞争”调整为“依法依规治理企业无序竞争”，表述相对克制。受“反内卷”政策热度下滑影响，上游资源板块有所回调。
市场表现方面，上证指数跌0.94%，深证成指跌1.58%，创业板指跌0.74%；上证50跌1.48%，沪深300跌1.75%，中证500跌1.37%，中证1000跌0.54%，中证2000跌0.01%，中证红利指数跌2.65%。行业层面，上周上涨靠前的行业是医药生物（2.95%）、通信（2.54%）、传媒（1.13%）、电子（0.28%）和社会服务（0.10%）；下跌靠前的行业是煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）、美容护理（-3.30%）和交通运输（-3.22%）。
国内方面：（1）政治局会议召开，决定召开二十届四中全会，并分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关税缓和背景下，会议认为“主要经济指标表现良好”，强调“保持政策连续性稳定性”。财政政策方面，三季度或聚焦发挥已有政策效力，不排除四季度财政加码的可能性。消费政策方面，培育服务消费，保障改善民生。“反内卷”政策方面，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。房地产政策方面，城市更新是当前和后续城市工作的重点。（2）7月28日，《育儿补贴制度实施方案》主要内容发布。按国家标准的年化补贴规模大约在千亿元量级，直接效果是增加育儿家庭可支配收入，边际上有利于拉动育儿消费和中青年群体消费。育儿补贴成为国家制度是“投资于人”政策方向的坚实一步，短期可能有利于提振市场情绪，但要更有效提振总和生育率可能还需更大力度的财政直接生育补贴和间接普惠幼育支持，未来需关注这一政策方向上的进一步深化和落地。（3）7月中采制造业PMI环比下降0.4ppt至49.3%，低于市场预期；7月非制造业商务活动指数环比下降0.4ppt至50.1%。需求回落，新订单重回收缩区间。反内卷相关政策或小幅影响数量，更多影响价格；暑期出行相关行业带动，服务业商务活动指数整体稳定。（4）会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。
海外方面：8月1日晚，美国公布7月非农就业数据，7月非农新增7.3万人，少于预期的10.4万人，关键是5月和6月数据大幅下修，累计下调25.8万，创2020年6月以来记录。失业率从4.1%上升至4.2%。7月非农数据公布后，美元大跌，黄金大涨，美股下跌，是典型的宽松甚至“衰退交易”，CME利率期货隐含的9月降息预期也从41%快速抬升至80%。
后市研判 （3-6个月）
权益市场大势上我们保持积极态度。一是，中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。二是，人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。三是，虽然当前宏观基本面的中期需求并不明确，但供给逐渐收缩较为确定，因此并不需要很高的收入增速即可支撑企业盈利的改善；基本面改善仅需弱复苏；因此企业盈利增速展望2026年好于2025年，而2025年下半年即便盈利能力有波折，但2024年全A两非利润的低基数效应可为2025年4季度带来一个不错的表观增速，在此背景下预期2025年4季度市场中枢抬升。
上周A股出现调整，是连涨之后市场止盈压力和预期变化的共振。（1）政治局会议和PMI数据，导致市场对增量政策和顺周期的预期降温；（2）美联储表态和非农数据波动，导致市场对降息节奏不确定性的预期升温。对权益大势我们保持积极状态的总体判断不变，当前市场情绪从亢奋状态有所降温，预计将阶段性震荡整固，也有利于A股慢牛行情行稳致远。
建议配置的行业
从中报业绩预告看，A股高景气领域集中在：科技成长、部分资源品和非银。结构上看，券商、部分资源品、科技成长领域预喜率居前。资源品中，贵金属、稀土业绩预告增速高增长；成长板块中，AI硬件、军工、游戏、风电等领域个股中报预告净利润居前；地产链、煤炭开采、白酒等行业预喜率靠后。
行业配置上，近期关注：（1）高景气的新技术、新成长方向：如AI算力、军工、医药等；（2）受益于涨价相关资源品方向，如小金属、工业金属；3）低利率环境下，稳定红利类资产仍是中长期资金配置的重要方向。
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