一、债市回顾

近期关键词：资金价格回落，债市逐渐企稳

上周跨月后资金价格回落，票据利率再创年内新低。R001收于1.35%，DR001收于1.31%；R007收于1.49%，DR007收于1.42%，全周央行逆回购净投放69亿元。

近期债券市场波动加大，在前期反内卷行动以及权益市场风险偏好抬升的背景下，10年国债收益率从前期低点1.64%上行至1.75%的阶段性高点后回落，周五收盘报1.695%。负债端方面，债券基金在经历了一波小型的赎回冲击后，上周后半周也逐渐企稳。

上周五债券方面有重磅新闻出台：财政部、税务总局公告，自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券及8月8日之后续发行部分的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。消息发布后，市场收益率短暂上行后转为下行。

二、投资观点  

利率债：

短期看，反内卷带来的情绪波动暂时退潮，重要会议召开后市场处于暂时真空期，向上波动的动能较为有限。由于税收政策的出台，老券相对新券有性价比，但拉长时间看，新老券之间的差异或由新发券的票息相对提升来弥补，整体影响偏中性。若从大类资产比价角度看恢复征税，则债券类资产的性价比有所下降。

信用债：

由于今后利率债不再有免税优势，信用利差有望进一步压缩，且考虑到资金面或将进一步宽松以对冲取消免税的影响，信用债面对的环境相对偏友好，在8月上旬仍是配置的较好窗口。

可转债：

可转债目前估值偏贵，但权益市场的风险偏好仍在相对高位，9月阅兵、10月四中全会、“十五五”规划等事件有望支撑市场风险偏好。但另一方面“反内卷”降温，中报业绩期临近，股市的波动率也将提升。转债短期整体估值提升的机会不大，更多需要挖掘优质个券来获取超额收益。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.8.1。

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