前几期成长风格资产的研究中，我们对不同资产与他们的相关性进行了测算，发现红利指数与这些成长风格资产普遍有着比较好的互补性。

正巧，今天就让我们结合近期相对火热的创新药行情，对红利资产进行特征描述，并测算其资产配置效果，话不多说，让我们进入这一期的【前沿研究所】。

1、指数概要

一般而言，股票投资主要有两块收益来源，一是股票价格上涨，通过买卖价差赚取收益，二是公司自身价值的增长，主要通过利润增长，再借由分红发放给投资者。一般而言，成长类资产通过预期拔高估值，在股价上可能会有更强的表现，而价值类资产多为成熟期公司，可能更多依赖分红这一收益来源。

如何评价资产的分红水平呢，我们可以引入一个名为股息率的概念，近12个月股息率由近12个月分配的现金股利总额/指定日股票市值得出。对于分红比较稳定的标的而言，通过该数值即可在买入时对资产的未来收益率有一个相对清晰的认知（买入价视为成本，年度分红视为收益）

红利类资产就是市场中分红水平较高的公司，其中又有单因子及主题的分类，其中单因子主要通过股息率排序全市场挑选标的；而主题类红利指数，则先框定某一概念，再从这一划定范围中选择分红水平相对较高的公司。

全市场指数：

中证红利指数

中证红利指数是一只代表性A股红利指数，该指数选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。截至7月25日，该指数股息率为4.55%，相比之下，全部A股的平均股息率为2%，纵向来看中证红利指数自2019年以来股息率均在4%-7%之间波动，分红情况较为稳定。

数据来源：参考指数编制方式，股息率数据来源为Wind，2019/1/1-2025/7/25，全部A股用万得全A指数代表

从行业分布上看，中证红利指数的行业分布比较集中，前三大行业合计占比近六成，其中银行板块占比超四分之一，另外两个比较典型的高股息板块煤炭、交运的比例也都在15%以上。

数据来源：Wind，截至2025/7/25，行业分类标准为申万一级行业

$汇添富中证红利ETF发起式联接A(OTCFUND|020195)$

$汇添富中证红利ETF发起式联接C(OTCFUND|020196)$

中证港股通高股息投资指数

港股也是一个适合寻找红利资产的市场，长期存在的折价现象有望帮助我们以更低的成本价购入资产。中证港股通高股息投资指数从符合港股通条件的上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。

资料来源：指数编制方式

截至7月25日，该指数近12个月股息率为5.69%，且自2019年以来股息率一直维持在5%以上，但需要注意的是，由于港股通高红利税及流动性较差的原因，其自然就存在一定的折价属性，如果剔除这部分因素影响，则当前港股通高股息指数与中证红利指数的股息水平基本相当。

数据来源Wind，2019/1/1-2025/7/25

结合标的情况看，港股通高股息指数与中证红利指数的行业分布较为相似，银行、交运、煤炭同样是占比接近六成的前三大行业，但与中证红利指数不同的是，石油石化、非银金融在指数中也有不低的占比。

数据来源：Wind，截至2025/7/25，行业分类标准为申万一级行业

$汇添富港股红利ETF联接A(OTCFUND|501305)$$

$汇添富港股红利ETF联接C(OTCFUND|501306)$

主题指数：

中证国新央企股东回报指数

除了全市场范围的红利指数，目前市面上也有一些主题红利指数，考虑到国央企规模大，经营稳定性较强，分红意愿也比较高，因此也是一个挑选红利概念公司的好“池子”。

中证国新央企股东回报指数选取国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现。截止7月25日，该指数的股息率为4.44%，结合历史股息率来看整体低于中证红利指数。

数据来源：参考指数编制方式，股息率数据来源为Wind，2022/11/16-2025/7/25

行业层面，中证国新央企股东回报指数与前两只红利指数构成有极大不同，一是行业更为分散，前五大行业占比总和仅50%，二是成分股中几乎没有金融行业。

数据来源：Wind，截至2025/7/25，行业分类标准为申万一级行业

$汇添富中证国新央企股东回报ETF联接A(OTCFUND|019365)$

$汇添富中证国新央企股东回报ETF联接C(OTCFUND|019366)$

2、盈利与估值情况

本部分以中证红利指数为代表，对红利资产近年来的盈利变化与估值水平进行考察。

2015年以来，中证红利指数的营业收入与净利润基本保持了稳中有升的态势。其中归母净利润仅2015、2020两年增速为负，其余年份则基本都维持着个位数的增长，也说明成分股在此区间的经营情况相对稳定。

数据来源：Wind，2015-2024，历史走势不代表未来预期

估值层面，目前中证红利指数市盈率8.13，位于近10年67.51%分位点。但市净率与股息率的分位点相对更低：其中当前市净率0.81，位于近10年39.92%分位点，股息率4.55%，位于近10年47.36%分位点，整体而言位于历史估值水平的中位附近。

数据来源：Wind，2015/7/27-2025/7/27，指数历史走势不代表未来预期

3、风格特征

由于红利概念对经营、分红的稳定性要求较高，成分股市值通常也比较大。中证国新央企股东回报指数、中证红利指数的平均市值均在2000亿元左右，与沪深300指数市值接近，而中证港股通高股息投资指数平均市值则高达5600亿元，与上证50指数的平均市值相当，具有比较明显的大盘特征。

数据来源：Wind，截至2025/7/28

收益-波动层面的数据，考虑基日以来的全收益（将分红纳入收益计算）数据，中证红利全收益指数历史年化收益达13.03%，中证港股通高股息投资全收益指数历史年化收益率为14.12%，中证国新央企股东回报全收益指数的年化收益率则为8.78%，相比之下港股的红利板块长期走势稍优一筹。

波动层面，中证红利指数历史年化波动率最高，达25.48%，中证港股通高股息投资指数、中证国新央企股东回报指数的年化波动率分别为22.09%、18.91%，但三只指数波动率也都低于所在市场的平均水平（万得全A指数历史年化波动率为26.38%，恒生指数历史年化波动率为23.68%）

数据来源：Wind，各指数收益计算均截至2025/7/28，中证红利指数基日为2004/12/31，中证港股通高股息投资指数基日为2014/11/14，中证国新央企股东回报指数基日为2016/12/30。区间收益率（年化）=[(1+区间收益率)^(250/交易日天数)-1]*100%，指数历史走势不代表未来预期，波动率={∑[(Ri-∑Ri / N)^2] / (N-1)}^0.5，年化波动率=波动率*250^0.5，指数历史走势不代表未来预期

接着探究资产间的相关性。相关系数层面，两只A股的红利指数相关性极高，同时中证红利指数与沪深300指数也有较高的相关性，相对而言，代表小盘风格的中证2000指数与中证红利指数相关性较低。

互补资产方面，中证红利指数与港股整体相关性较低，其与港股通高股息指数的相关系数仅有0.41，与恒生科技指数相关系数则为0.28，与港股创新药板块的相关系数甚至是负值。

财富小实验，资产搭配的优化法

港股创新药板块冲劲强，但波动较大，红利指数虽然弹性逊色一筹，然走势相对更稳，将两类资产组合，或许正可改善持仓体验。

使用区间收益率/最大回撤衡量投资性价比，当组合为88%中证红利指数在+12%国证港股通创新药指数时，收益-回撤比达到最高点，之后随着组合最大回撤的扩大，投资性价比逐渐下滑。虽然在港股创新药比例提升至八成左右时，投资收益增厚让性价比有所抬升，但仍未超过88%红利+12%港股创新药组合的性价比。因此，对于配置型投资者而言，通过两类不同风格资产的配置，有望实现收益与回撤的相对均衡。

数据来源：Wind，2019/1/2-2025/7/28，组合每日净值计算方法为n%国证港股通创新药指数收盘价+(1-n%)中证红利指数收盘价，指数历史走势不代表未来预期，收益-回撤比=区间收益率/最大回撤，以上比例配置结果系根据指数历史表现回测计算得出，不预示未来表现，不作为任何投资建议。

$汇添富红利智选混合发起式A(OTCFUND|021515)$

$汇添富红利智选混合发起式C(OTCFUND|021516)$

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